胜宏科技(300476)：布局逐步迈入收获期 拭目以待高增长

事件：胜宏科技于2020 年2 月27 日公告2019 年业绩快报。

    2019 全年：营收38.8 亿，yoy 17%；净利润4.6 亿，yoy 20%；净利率11.8%。

    19Q4：营收12.0 亿，yoy 34%；qoq 11%；净利润0.98 亿，yoy 63%，qoq -30%；净利率8%。

    新产能逐步释放，短期-业绩承压，长期-爆发态势。19Q4 公司单季度环比下滑，但是从公司产能释放节奏上来看，HDI 一期在8 月投产，Q4 处于前期爬坡阶段的关键点，对公司的业绩造成一定的影响。但公司HDI 一期已于19Q4 实现产值规划，进度飞速。从全公司来看，公司在2017-20H1（HDI+6期）处于多项产能释放期，折旧摊销转固费用较大，但随着产能稳定后公司增长也将进入爆发态势。

    下游和客户深度布局，持续突破。从几大事业部来看，显卡-AMD+NV，汽车-TSL，HDI，通讯PCB 是公司的主赛道。目前公司已经获得AMD/NV 的认证，实现国内厂商正式的突破后，预计2020 年订单将非常可观；从汽车客户方面，随着2019 年公司成功突破后，我们也预计在原先的客户因为长期的接触以及产品的稳定将会有更多的料号进入；以及公司在通讯板块的基站+服务器的突破，HDI 逐步通过ODM 的导入。可以看到公司卡位多条完美赛道均在不断的实现突破。

    2020 收获期，拭目以待高增长。1）2019 年5 期+HDI 投产，20 年将进入产能扩张收获期；2）HDI 二期推进预计Q3 投产再次满足5G 时代新需求；3）海外客户持续突破，高盈利订单蜂拥而至；4）自动化+专厂化=控费增效持续升级。根据以上四点，我们认为将为公司2020 年的高爆发打下基础。同时公司在20Q1 错峰放春节，因此公司对于疫情的扰动相对有限，我们认为20Q1 公司业绩将具备相对优势，后续产能弹性将发力，对冲回前期影响。

    盈利预测及投资建议：2019 年5G 基站的初步铺设作为5G 时代来临的前奏，在2020 年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求，而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E 年将实现营业收入38.8/52.0/65.0 亿元；归母净利润4.57/6.38/7.39 亿元，目前对应PE 为38.4x/27.5/23.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，扩产不及预期。