工业金属行业深度研究:工业金属价格整体有望触底反弹

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑/孙亮/田源/王小芃/田庆争 日期:2020-03-02

工业金属价格整体有望触底反弹

    春节期间,因疫情影响,假期拉长。但冶炼厂因工艺问题仍连续生产,保持60%-80%左右(锡除外)的开工率,而下游加工企业则保持40%左右低开工率,开工率的错配导致工业金属累库严重,工业金属价格整体大幅下滑,平均下滑达10%。

    随着疫情的逐步控制,企业开始逐步复工,后续库存或将加速去化,悲观预期消除后,工业金属价格有望整体触底反弹。经过这两年的积累,有大量房地产项目目前仍然等待竣工,2020 年可能会出现集中竣工的情况,关注地产后周期相关的铜、铝、锌。

    铜:供需缺口扩大,铜价中枢或将持续上移

    矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端,20-21 年仍维持1%左右的低速增长,但冶炼产能持续扩张,加工费以及副产硫酸价格持续下滑,估算每生产一吨铜毛利仅为300 元。冶炼厂利润的持续下滑,或将抑制冶炼产能的增长以及开工率的上升,矿端的短缺将向金属端加速传导。

    预计2019 年-2021 年,供需缺口分别为47.10、50.13、54.45 万吨,供需缺口持续扩大,铜价中枢或将持续上移,关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业和铜陵有色。

    铝:铝企利润有望维持相对高位

    因环保问题,电解铝产能受限,同时氧化铝产能持续释放,电解铝库存加速去化,2019 年下半年开始供需改善,电解铝企业迎来了持续近10 个月的连续盈利,平均盈利700 元/吨,最高达1500 元/吨。

    预计2019-2021 年中国铝供需缺口分别为-61、46 和74 万吨,考虑到2020 年新增产能主要集中于下半年投产,行业高利润有望维持相对高位。建议关注云铝股份、中国铝业。

    锌:锌价中枢下移,矿企盈利有望改善

    受环保核查影响,冶炼产能增速不及预期,加之矿端供给仍处于产能释放期,使得冶炼厂与矿企在供需博弈中处于上峰,冶炼加工费持续上行,但锌价仍处于下降通道中,冶炼厂与矿企的二八分成收入减少,导致冶炼厂总收入下降,冶炼厂利润下滑,但相对而言,利润仍然较为可观。反观矿企,锌精矿价格持续下滑,目前处于盈亏平衡线附近。

    当前冶炼利润下,国内外冶炼厂扩产力度加大。矿端过剩或将加速传导至金属端,锌价中枢下移的空间或将来自冶炼端,锌精矿价格有望回暖,矿企盈利改善。预计2019-2021 年精炼锌供需平衡分别为-5、16 和20 万吨,进入累库存周期。关注:

    驰宏锌锗、中金岭南、西藏珠峰。

    风险提示:疫情持续时间超市场预期的风险,下游复产进度不及预期的风险,库存持续增加的风险,产能增速超预期的风险,需求不及预期的风险