鼎胜新材(603876)：成长中的锂电铝箔龙头

锂电铝箔龙头，深度绑定电池厂。公司成立于2003 年，2018 年4 月上市。公司自成立以来一直从事铝板带箔业务，主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池铝箔等。公司是国内最大的锂电铝箔供应商，凭借多年铝箔生产经营优势，通过了全球主要龙头电池厂认证，客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业（公司招股书）。

    传统铝箔稳定发展，锂电铝箔顺势扩张。公司目前业绩贡献最大的产品为空调箔（2018 年空调箔营收占比34.5%，毛利占比37.1%），但毛利率最高的产品是锂电铝箔（2018 年毛利率为25%，营收占比4.7%，毛利占比12.9%）。公司传统铝加工产品盈利稳定，结构不断优化，而未来主要业绩增长点在于锂电铝箔。据招股书，公司原有锂电铝箔设计产能4.4 万吨/年，2018 年产量为1.8 万吨，随着产能不断释放，业绩有望持续增长。

    锂电铝箔需求高增，壁垒高筑。锂离子电池使用铝箔作为正极集流体，未来随着新能源汽车销量的持续增长，锂电铝箔需求也将维持高速增长，同时储能快速发展也将带动其需求增长。另外锂电铝箔具有较高的技术壁垒和客户认证壁垒（通常在三年以上），但一旦通过认证进入企业供应链体系，往往会形成稳定的合作关系。因此新进入者面临着认证壁垒，而公司以先入者优势构筑了较高的壁垒。

    投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.65、0.92、1.33 元/股，对应当前股价的PE 分别为31、22、15 倍。参考可比公司估值水平，综合考虑公司业务结构、锂电铝箔龙头地位、以及业绩增速预期因素，我们认为给予公司2020 年30 倍PE 较为合理，对应公司合理价值为27.70 元/股。考虑公司锂电铝箔业务大幅扩张及下游新能源汽车行业蓬勃发展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示。新增产能投产进度低预期；下游新能源车需求不及预期。