宏大爆破(002683)公司研究：不再是单品逻辑 向平台化、集团式发展的军工企业跨越

我们认为，宏大爆破不再是简单的单品逻辑，而正在经历“0—1—10—100”跨越式发展的重大升级，而且不是简单的线性发展，而是并行式地跨越发展。

    成长阶段“0 到1”：HD-1 或者JK 两款军贸导弹订单落地，这是市场早期对宏大爆破投资逻辑的理解。我们在深度报告【宏大爆破：天时地利人和，打造军贸赛道第一股】中，明确指出宏大爆破0-1 过程亦订单必然落地的三段论：1）出口立项批文落地，政策障碍扫清；2）中国导弹技术全球领先且成熟，导弹核心发动机已经获权威成果鉴定，导弹定型只是时间问题；3）据中国证券报报道，公司表示目前国际上有意向购买HD-1 导弹的很多。我们认为，“0到1”是宏大爆破在核心固体冲压发动机这一高起点的必然结果，也是宏大爆破导弹梦之队（研制、销售团队均是国内航天导弹领域顶尖大师）主导下的必然结果，我们认为，HD-1 或者JK 任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环，为平台化、集团式发展奠定基础。

    成长阶段“1到10”：HD-1 或者JK导弹成为爆款军贸产品，从1个国家卖向全球。我们认为，导弹是军贸赛道中的最好品种，这是因为，随着武器装备技术升级加速，越来越多的国家会失去高端武器总体研制的资金与技术实力，因此购买导弹进行防御对于中小型国家而言是较好的国防策略；也是因为，现代战争已经不是二战时代的火力覆盖方式，精确打击已成为重要手段，导弹在未来战争中的需求更为迫切。以HD-1 为例，其性能超越印俄联合研制的布拉莫斯，据印度《经济时报》称印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金，HD-1 的单价、军贸市场更具空间。导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器，我们认为宏大爆破HD-1 已有很多国际意向购买客户，可以从1 卖向全球。

    成长阶段“10 到100”：向军工集团、军贸平台跨越式升级发展，依靠单个军品成长的天花板已被捅破，向上想象空间完全打开。我们发现，HD-1这一重磅导弹的出口立项批文落地，甚至给予了产业内人士很大的信心，因此资源聚集效应明显，后期JK 出口立项批文落地周期远超预期。我们认为，宏大爆破在“10 到100”的发展过程中，依托其特有的混改机制的军工国企平台，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，未来或被打造成为平台化、集团式的军工企业。

    投资建议：我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破，我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破，这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2019-2021 年归母净利润分别为3.03、4.53、6.89 亿元，对应当前股价的PE 分别为87X、59X、39X。维持“买入”评级。

    风险提示：军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。