新能源汽车产业链-磷酸铁锂系列报告(一):畅销车型推纯电 磷酸铁锂电池迎来强复苏

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:卢日鑫/李梦强/彭海涛 日期:2020-02-25

核心观点

    铁锂-三元电池价差长期存在,成本驱动磷酸铁锂电池向乘用车领域持续渗透。磷酸铁锂电池对三元电池的成本优势由材料构成决定。当前磷酸铁锂正极价格已经下探到4.1 万元/吨。而三元正极材料不同型号的价格区间为12-18 万元/吨。叠加其他材料的价格差异,最终体现在电芯上,两者之间价差在15%左右。新能源汽车补贴的大幅下降是车企寻求铁锂替代的主要原因,尤其是低端的微型车和小型车补贴下降幅度最大。考虑车型全生命周期,磷酸铁锂车型在牺牲少量续航的情况下,平均每年使用成本较三元车型低4300 元。2020 年以来铁锂电池在乘用车领域的配套比例大幅提升至20%以上,比亚迪、上汽集团、奇瑞等车企已经开始在部分车型上配套铁锂电池,铁锂电池持续向乘用车中渗透,长期看有望提升至30%的份额。

    五菱宏光/荣光电动化,有望带动磷酸铁锂电池强势复苏。中国神车五菱宏光以高品质、低价格、开不坏、低成本的特点给消费者留下了深刻的印象,创造了产销量的奇迹,以450 万辆的累计销量拿下国内乘商两用MPV 领域80%的市场份额。如今一代神车即将迎来电动化,纯电版车型多个型号进入工信部推荐目录,预计将在2020 年内上市。纯电版车型全系搭载了磷酸铁锂电池,续航水平在250-300 公里,预计将在城市物流领域打开市场空间,从而带动磷酸铁锂电池装量增长。此外,在技术方面,比亚迪刀片铁锂和宁德CTP 铁锂方案可以提升体积能量密度,改善单车带电容量,有望在中端车型中打开市场空间。

    预计铁锂装机增量空间3 年20GWh,看好铁锂在乘用车领域的配套的持续提升。2019 年3 月底补贴大幅调整就预示着铁锂产业链在动力中的复苏,这种确定性随着车企、电池厂的变化而逐渐增强。铁锂电池在新能源汽车中的复苏是长期过程,我们预计装机量份额下降速度会放缓,但装机规模绝对值提升,从长期看,我们预计国内50%的A00 车型,30%的A0 车型,10%的A 级车,30%的插电车型有望配套LFP 电池,以2020 年各车型销量预测数据计算,预计2020-2022 年我国LFP 电池装机量分别达到 30.37/36.03/42.83GWh,三年增量高达22.5GWh。随着全球主流车企低端车型也开始转向LFP 电池,对LFP 电池的增量空间更可观。

    投资建议与投资标的

    磷酸铁锂产业链涉及上游原材料磷酸、磷酸铁、碳酸锂,中游正极材料磷酸铁锂以及下游磷酸铁锂池和整车,后端市场还包括动力废旧磷酸铁锂电池拆解、梯次利用和湿法回收。其中正极和电池厂业务相对更纯粹。建议关注电池龙头宁德时代(300750,未评级)和专注铁锂电池的供应商鹏辉能源(300438,买入)。正极材料环节,建议关注第一梯队的德方纳米(300769,未评级)、湘潭电化(002125,未评级)、中国宝安(000009,未评级)。在后端市场,光华科技(002741,增持)是唯一一家综合处理磷酸铁锂废旧电池的企业,公司当前磷酸铁已经批量出货,铁锂废旧电池的梯次利用也已经规模化展开,有望受益铁锂复苏和电池报废放量,重申买入“增持”。

    风险提示

    铁锂装机量不达预期;三元电池降价超预期;高镍三元普及超预期。