双星新材(002585)：低估值BOPET龙头 光学膜加速放量

BOPET 产能越居全国第一，打造普膜+功能膜双龙头：公司主营先进高分子复合材料、光学膜、光电新材料、新能源材料、热收缩材料领域。拥有四大生产基地，是中国轻工业塑料行业十强企业。上市以来持续加码BOPET业务，目前公司产能已越居全国第一，BOPET 营收占比持续提升至95%以上。2018 年以来行业的格局步入稳定期，公司依托规模和技术优势，打造普膜+功能膜双龙头。

    BOPET 行业需求增速10%左右，特种膜需求加速：据赛瑞研究报道，我国BOPET 需求量占全球需求总量约33%，下游最大的应用领域是包装业，占比约58.5%。BOPET 行业需求增速维持在10%附近，2010-2018 年国内BOPET市场需求量从100 万吨增至238 万吨，CAGR 11.4%。近两年光学膜等特种功能膜在国家政策大力支持下迎来快速增长。

    行业进入稳定期，公司坐稳龙头剑指高端：据卓创，2016-2019 年中国BOPET共有46.75 万吨新增产能，行业扩能脚步放缓。从扩产趋势看，新增产能主要集中在厚型膜及光学膜等高端功能性膜领域。公司的BOPET 膜产量长期领先于行业增长，2018 年产量34.8 万吨，同比上涨12.77%。公司为国内最早一批完成直熔法产能投产的行业龙头，具有较高的规模成本优势。未来产能集中在特种及光学膜等增长市场，上游PTA 和MEG 产能释放，成本端持续稳中向下，公司高端产能放量有望迎来盈利拐点。

    光学膜成长加速，进入三星供应体系跻身第一梯队：我国BOPET 产能高居世界首位，已成为全球重要生产基地。我们预计2020 年全球液晶面板模组用光学膜需求约10.5 亿㎡，保守情形2020-2021 年太阳能电池背板基膜需求量7.80 和8.45 亿㎡，车窗膜超1 亿㎡，市场空间巨大。据公告，公司入选三星VD 核心合作伙伴十三家之一，成为三星VD 光学膜片全球供应商，年产1 亿平米的光学膜项目于2016 年6 月投产，二期2 亿平米的光学膜迎来投产之年，光学膜产能有望成为国内光学膜规模第一，加速成长。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.19 元、0.37 元和0.53 元；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.27 元，相当于2019-2021 年PB 1.07/1.04/1.0 倍，PE 37/19/14 倍。

    风险提示：新产能放量进度不及预期，原材料大幅上涨等。