饮料行业:曙光将至 加速分化

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2020-02-20

本报告导读:

    疫情对高端与大众疫情影响甚微,次高端存量竞争加剧,疫情长期加速产业链各环节结构分化,龙头企业议价能力持续凸显。

    摘要:

    投资建议:后疫情期白酒消费回升进入缓冲期,后续库存消化节奏将拉长但整体可控。逆境下白酒产业各环节加速分化,龙头企业议价能力持续凸显,长期价值主线建议增持:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒等。

    白酒消费端回升还在缓冲期,库存端整体处于良性状态,后续库存消化节奏会拉长但可控。从消费端来看,白酒社交属性明显,疫情短期主要影响消费场景和需求,疫情逐步企稳后缓慢恢复,白酒消费端回升需要一段时间缓冲。从库存端来看,目前整体库存保持良性,因为各大主力品牌已逐步摆脱过去压货式的增长模式,经销商群体更加理性、谨慎,渠道回归理性一定程度上缓冲了疫情对库存的冲击。

    从中期来看,疫情主要影响库存消费节奏,后续消费者、零售终端、渠道商各个环节的库存消化周期会拉长,但预计仍在可控范围之内。

    高端与大众疫情影响甚微,次高端加速分化。整体来看,疫情主要影响短期价格预期和后续营销策略调整,高端酒方面,茅台价格短期波动,主要来自于黄牛对散货价格的冲击,绝大部分的经销商或者零售终端都处在低库存状态(1 个月以内),疫情对茅台影响甚微,2020年主要着力开发直营和文化建设两个角度;五粮液批价900-910 元,春节前动销良好,超过80%,目前大多数经销商、零售商库存不超过1 个月,2020 年继续强化价格管控;国窖1573 批价790 元左右,库存1.5-2 个月。次高端方面,预计疫情对商务、宴会等的影响,地产品牌反应相对略大。洋河价格稳定,库存在1.5 月左右,处于合理状态,春节回款30%;今世缘价格稳定,渠道利润略微下降,春节动销较好,回款35-40%。大众酒方面,牛栏山疫情主要影响餐饮渠道(占30%),经销商库存2 个月左右,终端库存适中,2020 年产品升级继续贡献主要增长动力。

    复产复工陆续恢复,疫情长期加速产业链各环节结构分化。近期以茅台、五粮液等为代表的白酒企业有序复产复工,为后续疫情结束后的需求奠定了基础保障。针对疫情对白酒行业影响,目前各大品牌尚未调整2020 年发展目标,主要围绕品牌建设层面做出了响应,预计后续终端动销、消费者互动等方面是下一步的营销策略重点。从量化角度来看,预计疫情对全年销售影响10-15%左右,从结构上来看,疫情对高端酒与光瓶酒影响甚微,次高端存量竞争下加速分化,渠道端经销商竞争与消费端消费分层都将加速,行业逆境下龙头企业议价能力将进一步凸显,预期有望逐步修复。

    风险提示:新冠疫情影响下消费不及预期;行业竞争持续加剧等。