深度*行业*建筑行业点评:再融资放松利好建筑民企融资与估值

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王军 日期:2020-02-20

近日,证监会发布上市公司再融资部分条款调整规则,主要涉及发行定价日、发行定价下限、放宽融资对象数量、缩短锁定期时间、适当延长批文有效期等几个方面。预计将改善建筑行业民企基本面及其估值。

    证监会再融资新规放宽一系列增发规则:近日,证监会发布上市公司再融资部分条款调整规则,主要涉及发行定价日、发行定价下限、放宽融资对象数量、缩短锁定期时间、适当延长批文有效期等几个方面。

    定增是建筑民企重要资金来源:相比各类国企,建筑民企发债能力有限,银行授信额度相对较低,往往要通过增发或者股东质押为公司提供额外资金,定增成为其重要融资渠道。据万得数据,2011-2019 年,建筑民企通过增发再融资合计募集资金533.55 亿元,占融资总额比重为10.52%,同期建筑央企增发占融资总额仅为1.12%,地方建筑企业增发占融资总额为6.10%,建材上市公司为7.29%。

    建筑民企资金需求大,近年业绩下滑明显:建筑行业对资金需求较大,现金周转周期较长,对营运资金的占用比较大,若融资渠道关闭,则企业承接订单能力将会明显下降。近年来,去杠杆推进下压降地方政府隐性债务以及地产调控趋严直接导致大量市政项目以及地产集采项目回款难度提升。2017 年再融资新规出台以来更是导致建筑民企融资渠道缩减,资金进一步趋紧,订单承接能力进一步下降,2018 年以来业绩下滑态势越发明显。2018-2019 年装修行业呈现订单增速明显下滑,园林行业呈现利润增速快速下降甚至负增长的态势。

    安全边际提升,机构关注度提升,估值有望改善:近期的再融资新规有一项是降低定价的下限,将原有下限由定价基准日价格90%下调为定价基准日价格80%;另一个是锁定期由12/36 个月缩短为6/18 个月。对于机构来说,发行价格下限下调和锁定期缩短意味着安全边际的提升,建筑民企进行增发对机构的吸引力有所提升,基本面有所改善,部分个股有望迎来基本面和估值的同步修复。

    创业板再融资条件放松,部分公司新满足条件:本次再融资新规还放松了创业板公司非公开发行股票的条件。包括不再要求最近2 年连续盈利,不再要求负债率大于45%。同时满足最近2 年按照上市公司章程规定现金分红,最近3 年以及1 期财务报表未被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见的审计报告。基于以上几个条件,可以筛选出建筑建材板块10 家新增满足条件的公司。其中属于建筑民企的有名家汇、中达安、设研院、山鼎设计、杰恩设计5 家公司,主要集中在建筑装修和设计方面。

    建议关注名家汇、中达安、设研院、山鼎设计、杰恩设计等建筑民企。

    风险提示:建筑民企基本面改善情况不及预期,估值修复不及预期。