盛达资源(000603):极具成长性的白银龙头

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/李翔 日期:2020-02-20

厚积:稳健经营,业绩稳步增长。公司一直稳扎稳打,受益于较高的银品位,虽然受到明显的贵金属价格周期影响,但仍保持20%以上的净利润率水平;并且一直保持较低的负债率。通过资产整合和兼并重组,公司矿产品含银量已然从100 多吨水平增加至目前400 吨左右。

    薄发:内生增长与外延扩张并行,巩固公司白银龙头地位。公司拥有6 家矿业子公司,矿产资源储量丰富且品位较高,白银资源储量近万吨,资源优势明显,具体来看:1)银都矿业,业绩增长“稳定器”:设计采选能力90 万吨,静态服务年限在10 年以上,此外东晟矿业将作为银都矿业的分采区,规划采选产能达到25 万吨;2)光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强,设计产能30 万吨/年,于2017 年正式开采;3)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30 万吨/年;4)金山矿业,公司业绩的主要增长点,资源储量达3700 多吨,目前采选能力为48 万吨,预计于2020 年6 月底扩张至90 万吨;5)德运矿业,持有巴彦包勒格区银多金属矿探矿权勘查区,拥有银资源量946 金属吨,亦成为公司未来业绩的增长点。

    双轮驱动:收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪。金业环保从事资源综合回收利用业务,行业发展前景广阔,项目规划20 万吨/年重金属污泥(固体危废)及17 万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020年投产。

    黄金上行趋势未改,金银比维持高位,银价同涨亦具备超涨期权。1)受新冠病毒影响,全球宏观经济短期下行压力较大,贵金属板块上涨逻辑又摆动至第一阶段(国债收益率回落驱动真实收益率下行);2)以史为鉴,“避险情绪+经济转弱预期”驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为88,为历史高位,具备下修动能,白银超涨期权特征显著。

    投资建议:公司采取“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略:目前公司采选能力接近200 万吨,远景采选能力将达到285 万吨,含银量或从200多吨增至400 吨左右,成长属性突出;同时公司估值处于行业及历史相对低位,估值优势凸显,下行安全垫充分。假设2019-2021 年白银价格分别为3926/4908/5398 元/公斤,预计2019/2020/2021 年归母净利润分别为4.6/5.7/7.9 亿元,对应EPS 分别为0.67/0.83/1.14 元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为21X/17X/12X。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。