华峰测控(688200)首次覆盖报告:国内半导体测试机龙头 发力SOC产品打开成长空间

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/崔宇 日期:2020-02-20

深耕半导体测试设备二十余载,率先进入国际封测市场供应商体系

    公司聚焦于模拟和混合信号测试设备,核心技术达到国内领先水平,产品销往中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等,是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备企业。2016-2018 年,公司收入CAGR 为39.80%,归母净利润CAGR 为43.4%,毛利率70%以上,净利35%以上,经营性现金流充沛。 19 年前三季度业绩增速有所放缓,主要受行业正常的周期波动所致,伴随行业逐步回暖,我们看好公司长期表现。

    中国半导体产业链如日初升,设备国产化趋势有望加速

    根据SEMI,2020-2021 年全球半导体设备销售额为608 亿美元和668 亿美元,同比+5.56%、+9.87%,中国大陆受益于晶圆厂集中建设,预计2021年设备需求将升至164.4 亿美元,成为全球第一大市场。测试系统贯穿设计和生产核心环节,价值占比约8.30%,对应2020 年全球空间约50 亿美元,目前国内市场空间约为60 亿元,测试机价值量最高,占比为63.5%,充分受益于新一轮资本开支周期。

    竞争格局方面,全球龙头泰瑞达和爱德万全球市占率合计达到80%以上,国产品牌中华峰测控专注于测试系统,综合市占率超过6%,其中模拟及数模混合芯片方向市占率40%以上;长川科技产品覆涵盖测试机、分选机和探针台等主流测试设备,2018 年国内综合市占率2.4%左右。

    华峰测控:掌握核心技术,客户资源优质,布局新产品打开成长空间公司一直专注于半导体测试系统的研发,2018 年成功开发出STS 8300 平台,可将所有测试模块装在测试头中,具备64 工位以上的并行测试能力,能够测试更高引脚数、更多工位的模拟及混合信号集成电路,目前已经获得中国大陆、中国台湾和美国客户的订单。

    目前公司已进入大量全球知名半导体企业供应商系统, 是国内前三大封测厂商模拟测试领域的主力供应商,晶圆制造客户包括华润电子等,设计领域的客户包括矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等,其他客户包括华为、意法半导体等。2016-2018 年公司客户数量以及客户平均销售额稳步增加,且具备较高的留存率(其中前五100%、前十大95%),有力支撑公司业绩。

    公司现有产品主要覆盖模拟及数模混合测试机领域, IPO 加码SoC 测试机,对应市场空间是原来的3 倍。中国大陆SoC 类和数字类测试系统市场空间约为8.45 亿元,公司目前主攻的模拟测试机市场规模仅4.31 亿元。

    同时公司SoC 测试机领域具备充足的技术储备,有望成为新的业绩增长点。

    盈利预测:预计19-21 年归母净利润为1.02 亿、1.28 亿和1.66 亿元,对标可比公司平均7.88PEG,目标价456 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:半导体行业周期波动、市场竞争大幅加剧、上游原材料价格波动、SoC 类产品研发不及预期等