银行业关于四季度货币政策执行报告和2月LPR报价的点评:金融“宽”的空间

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2020-02-20

金融继续支持实体,量宽价松仍将延续。我们预计,未来以降低融资成本为主导的货币政策方向仍将延续,但由于银行是重要传导环节,政策料将兼顾银行业的当期稳定与长期发展。

    事项:2 月19 日,中国人民银行发布《2019 年第四季度中国货币政策执行报告》;2 月20 日,全国银行间同业拆借中心公布2 月LPR 报价,1 年期/5 年期以上品种分别下调10BPs/5BPs,至4.05%/4.75%。对于近期货币政策方向,我们点评如下:

    数量政策:公开市场操作趋稳,定向与长期限为方向。稳定市场情绪的目标在节后基本实现,DR007 已经连续11 天以上位于2.5%以下,短端利率处于合理区间。我们预计,公开市场操作在季节性回笼后步入稳步常态操作,下阶段除常规操作外,兼顾定向与长期限的投放工具(转向再贷款、普惠金融定向降准)有望进一步落地。

    利率政策:逆周期思路明显,后续LPR 仍有10-30BPs 下调空间。此次1 年期LPR品种下调10BPs 符合预期,5 年期品种下调5BPs 略高于市场预期,反映央行对于货币政策操作的几个要点:(1)前瞻性,即预判疫情影响在CPI 仍偏高时提前应对;(2)全局性:5 年期品种下调,意味着引导对企业中长期贷款的量价支持。我们预计,实体降成本叠加逆周期调节需要,实际利率中枢下行趋势不变,全年LPR 利率仍有10BPs-30BPs 的下行空间。

    重要看点:首提健全基准利率和市场化利率体系,关注存款利率的变动可能。报告政策思路中首提“健全基准利率和市场化利率体系”,意味着基准利率(目前仅存款适用基准利率逻辑)和市场利率(OMO-MLF-LPR 定价逻辑)的联动机制或将加强。因此,这一表态,暗示在LPR 利率持续下行过程中,不排除存款基准利率进行适度下调的可能。

    银行息差:增量贷款LPR 改革成效显著,下阶段缓解负债压力成为重点。19Q4 回顾:在LPR 报价改革+LPR 利率下调+MPA 对LPR 加点管控的三要素影响下,12月新发放对公贷款利率较9 月下降18BPs 至5.44%(LPR 减点贷款占比由8 月的15.6%增至21.9%),体现改革方式降成本的效果(同期按揭利率上行7BPs)。2020年展望:贷款端,三要素影响持续,加之3 月开始的LPR 存量切换,全年实体贷款利率下行趋势明确;负债端,除市场利率中枢下行和引导存款理性定价外,若存款基准利率下调亦将对负债成本带来实质性作用。

    信贷结构:着眼经济结构调整,“有保有控”目标不变。结合此次报告的优化信贷结构专栏,建议重点关注两个新提法:①支持“供需共同受益、具有乘数效应”领域:具体包括先进制造、民生建设、基础设施短板、产业和消费双升级等方面;②关注“房地产金融长效机制”提法:“因城施策”灵活安排,同时兼顾短期目标与长期机制,我们推测个别银行或将加大对公涉房贷款的投放力度,但“房住不炒”长期取向未变。

    银行利润:理顺银行利润的“来”+“去”,稳定市场预期。对于货政报告专栏三《理性看待商业银行利润增长》,我们认为核心在于,自上而下理顺银行高利润的来源(支持实体经济、投放基建地产等大户)、利润的使用(内源补充资本增强风范风险能力)。在此基调下,银行体系合意、稳定的利润增长对于金融系统稳定和支持实体均尤为关键。2020 年来看,在民营、普惠、小微等短板领域,预计银行仍将加大让利幅度。

    风险因素:宏观经济增速大幅下滑,银行资产质量超预期恶化。

    投资观点:银行股投资步入配置时点。金融继续支持实体,量宽价松仍将延续。我们预计,未来以降低融资成本为主导的货币政策方向仍将延续,但由于银行是重要传导环节,政策料将兼顾银行业的当期稳定与长期发展。银行股投资方面,建议投资者从历史极低估值角度,把握板块长线投资价值。建议择机配置招商银行、平安银行、常熟银行,关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等银行。H 股分红收益率可观,建议关注大型银行,重点关注工商银行和邮储银行。