特斯拉:拥有强大护城河 国产化存降本降价空间

类别:行业 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声/陈兰芳 日期:2020-02-20

投资要点:

    公司基本情况

    经过16 年的发展,经历了初创-成长-发展三个阶段,特斯拉已成为全球领先的电动车企。在产能方面,特斯拉在全球拥有五大工厂,汽车产能已达到64万辆,远期规划将达200 万辆;在交付量方面,随着产能释放,交付量持续提升,其中美国是当前最大市场,未来中国将取而代之;在业绩方面,持续改善并超预期,营收呈上升趋势,净利润有所改善,后续随着生产效率提升、规模效应显现、超级工厂建设逐步完成、期间费用率下降,特斯拉的净利率有望持续转正,现金流也将继续改善。

    护城河之一:优质的产品力

    特斯拉从推出一代Roadster 开始,就以打造具备优质产品力的高品质电动车为核心,经过系列产品的投放,已经在消费者心中形成了优质高端电动车品牌的形象,使得其在美国豪华汽车中销量占比不断提升,2019 年已达到9.09%;其中热销的Model 3 更是具备性价比优势,在美销量已远超BBA 同等价位中型豪华车型。

    护城河之二:领先的智能化水平

    特斯拉的智能化水平和自动驾驶技术已在全球领先,在硬件方面,截至目前,特斯拉Autopilot 硬件系统已经经历了四次进化,性能、运算能力、数据处理能力不断升级,目前特斯拉已有超过60 万辆车配备了完全自动驾驶硬件系统;在软件方面,特斯拉车辆可以通过OTA 进行软件更新和系统升级,而通过7 年多的研发,特斯拉车辆的自动驾驶功能正在逐步进化与完善,未来升级后的车辆将能在几乎所有情况下实现完全自动驾驶。

    特斯拉国产化持续推进,国产Model 3 成本和售价将进一步降低

    特斯拉上海超级工厂从开工到开始试生产仅用了10 个月,到国产Model 3正式交付仅用了12 个月,国产化进程超预期。国产Model 3 经过两轮调价,补贴后售价已经降至30 万元以下,同时性能优异,具备性价比优势,将成为2020 年的确定性增量。而随着国产Model 3 零部件本地化率的提升,成本和售价将进一步降低,根据测算,若应用三元电池,当其零部件本地化率达到100%时,成本相较于当前将下降13%,毛利率将达到49%;若毛利率下降至35%,售价将降至25 万元,降价幅度达到21%;若毛利率下降至20%,售价将降至21 万元,降价幅度达到36%。若应用宁德时代的CTP 磷酸铁锂电池,成本将进一步下降,降价空间也更大,当其零部件本地化率达到100%时,成本相较于应用三元电池将下降8%,毛利率将达到53%;若毛利率下降至35%,售价将降至23 万元,降价幅度达到28%;若毛利率下降至20%,售价将降至19 万元,降价幅度达到41%。

    投资建议

    我们认为,特斯拉的经营业绩持续超预期,在上海超级工厂建设进程加速推进、国产Model 3 正式交付下,后续业绩将继续向好;具备性价比优势的特斯拉国产Model 3 以及2021 年将量产的Model Y 将对中国的新能源汽车市场形成冲击,同时随着国产Model 3 零部件本地化率的提升,国产Model 3的成本和价格将进一步下降,使国产Model 3 的性价比和竞争力提升,其销量也将随之增长,特斯拉产业链标的将持续受益。建议关注进入并绑定特斯拉供应链的公司,如拓普集团(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、宁德时代(300750,电新组覆盖)、均胜电子(600699)、岱美股份(603730)、华域汽车(600741),以及进入特斯拉的电池供应商LG 化学和宁德时代供应链的企业,如先导智能(300450)、璞泰来(603659)、恩捷股份(002812)。

    风险提示:政策波动风险;特斯拉国产化进程和销量不及预期;新能源汽车市场增速低于预期