白酒行业深度:节后去库存延长 行业会如何应对?

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:赵国防/李耀 日期:2020-02-20

名酒节前回款顺利,节后去库存延长。1)、节前回款顺利,库存留待节后消化。名酒普遍在春节前夕完成一季度大部分销售任务,草根电话调研反馈名酒回款顺利,但由于突发事件扰动,节后库存高于往年同期:据电话调研反馈测算,增加库存约占全年货值2-3 成之间,主要在终端及消费者手中;2)、节后去库存时间延长,企业需兼顾消费者及渠道。由于进入淡季、需求尚在恢复等因素,节后去库存时间延长,渠道面临终端库存高、动销慢等不利状况,有一定资金压力,而酒企则需要妥善推动库存消化,在价格体系、渠道及消费者感受、销售任务完成度之间做到平衡。

    借古鉴今,复盘行业史上的动销困难时期,为我们带来三条启示:1)、经济变量起决定性作用,“黑天鹅”事件对行业影响小。观察过去5 轮动销困难期,我们发现经济骤然遇冷/增速换挡经常导致行业面临2 年以上的动销压力,而突发事件(如2003 年“非典”事件) 对行业带来的动销压力仅1-2个季度。2)、酒企、渠道行为模式相对固定。总结发现,如果是短期事件造成的动销压力,企业措施基本停留在增加渠道补贴,控制总量的范畴,渠道不会出现大规模抛售;而在经济下行、消费场景长期缺失等情况下,渠道会出现抛售行为,酒企会果断启动降价策略并加大渠道补贴,甚至重启招商;3)、正确评估形势、措施务实至关重要。同样的策略在不同时期会取得不同的效果,比如2013 年老家逆势提价造成市场份额丢失,而2008-09 年选择守住价格的企业均度过险境;原因在于不同时期的经济、产业环境不同,故企业对形势的评估以及措施的务实程度至关重要。

    短期扰动不改行业趋势,建议积极看待去库存。我们认为社交仍然是消费核心诉求,近年来经济周期性弱化、渠道利润合理,行业依旧处在良性经营阶段,消费升级、行业集中的逻辑依旧成立,库存压力仅是短期扰动;另外,各酒企近期采取措施及时、务实,伴随需求逐步回暖、购买渠道通畅以及随后可能出现的补偿性消费推动下,库存有望回归至合理水平。

    投资建议:放眼长远,坚守确定性。短期来看,建议抓住确定性,配置需求刚性、动销压力较小的贵州茅台、五粮液、泸州老窖,并建议布局品牌势能正在释放且存在弥补性消费需求的名酒如山西汾酒、今世缘。中长期而言:我们认为行业周期性已弱化,消费升级及行业集中的逻辑长期成立,对于成长路径清晰、业绩处于释放期的标的如茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、今世缘等,建议关注回调带来的买入机会。

    风险提示:宏观经济下行对行业带来压力,食品安全,产业政策调整。