新宙邦(300037)：稳步推进一体化战略 完善产能布局版图

　　事件概述

    　　公司于2 月17 日发布非公开发行A 股预案（第六次修订稿），拟募集不超过11.4 亿元，用于布局有机氟化学品及锂电池化学品。和上一版预案相比，主要作出如下修改：（1）将发行定价不低于发行期首日前20 交易日的90%改为不低于80%；（2）将发行对象由不超过5 名改为不超过35 名；（3）定增对象限售期由12 个月改为6 个月。

    　　分析判断:

    　　海德福一期、惠州宙邦三期向产业链上游延伸，稳步推进一体化战略。

    　　此次定增的海德福一期1 万吨高性能氟材料项目及惠州宙邦三期5.4 万吨碳酸酯溶剂联产2.1 万吨乙二醇项目，分别计划投资8 亿元、4.8 亿元。海德福一期主要规划产品包括为四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚、四氟磺内酯等高性能氟材料。由于大部分有机氟化学品均需以含氟单体为原料聚合而成，而含氟单体供应壁垒高、运输困难等，自供四氟乙烯、六氟丙烯可以大幅降低生产成本。惠州宙邦三期扩建的碳酸酯溶剂项目，可有效匹配公司日益扩张的电解液产能。

    　　荆门一期项目扩张电解液及半导体化学品产能，完善产能布局版图。

    　　荆门项目总投资3.5 亿元，拟在荆门循环化工产业园建设2 万吨锂离子电池液及年产5 万吨半导体化学品项目，一期项目拟投资1.6 亿元，对应2 万吨锂离子电池液。此次公司规划的荆门产能弥补了公司此前在华中区域布局的空白，且靠近亿纬锂能荆州的动力储能电池产能，按其锂离子电池项目扩建规划，预计本项目产能未来能顺利消化。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2019-2021 年收入分别为23 亿元、30 亿元、39 亿元，归母净利润分别为3.2 亿元、4.3 亿元、5.7 亿元，分别同比增长1%、34%、31%，EPS 分别为0.85、1.15、1.5 元，目前股价对应PE 分别为47、34、26 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　扩产低于预期，下游需求低于预期。