分众传媒(002027)：业绩触底 反转可待 楼宇媒体龙头价值未

公司主要业务为生活圈媒体的开发、运营，主要产品有楼宇媒体（包括视频媒体和框架媒体）、影院银幕广告媒体等，为行业的绝对领导者。目前，公司的电梯媒体覆盖超过230 个城市，拥有超过260 万个终端，日覆盖总人口超3.1 亿。公司成立于2003 年，2005 年登陆纳斯达克上市，2015 年借壳七喜控股回归A 股市场，为传媒行业第一大权重股。2019 年前三季度公司实现营收89.06 亿元（-18.12%），归母净利润13.60 亿元（-71.73%），经营业绩短期承压。

    投资要点:

    业绩承压，但基本面逻辑依旧：收入端受宏观经济下行+客户结构调整影响，成本端逆势扩张大幅提升租赁、折旧成本，导致公司短期业绩出现下行波动。但我们对广告媒介中楼宇媒体的价值始终看好，其覆盖主流人群+高频次强制性到达的特点难以被其他广告形式颠覆。公司深耕行业多年，掌握核心点位、核心客户资源，助力企业提升营销效果经验丰富，并实现了数字化赋能，在线上红利释放殆尽、经济结构性增长趋向明显的当下，价值更为凸显

    短期改善趋势：疫情影响下，短期或会降低广告主投放意愿，但行业竞争形势会有所趋缓，疫情结束后“报复性反弹”可期，疫情对公司影响总体有限；宏观经济回暖，点位逐步消化，公司“经营杠杆”优势得以体现，利润有望加速释放。

    长期改善趋势：1）点位优化，点位价值提升。通过精准投放与效果分析，投放更高效，广告投入产出比提升。2）下沉+出海，拓宽护城河、增加新赢利点。“新中产”在低线城市快速崛起，公司及时下沉渠道应对这块逐步成熟的市场，并在海外部分国家核心城市布局。基于相似商业逻辑，复刻国内方式成果可期。3）携手阿里，拓展更多合作可能，长期增长空间打开。阿里战略入股，除数字化赋能效果外，长期来看双方可实现多维度的合作。就目前现有现象来看，公司可凭较少成本开拓新客户，入驻天猫的中长尾商家、本地商户市场打开。

    盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021 年公司实现营业收入为119.27、128.16、146.42 亿元，归母净利润分别为18.03、29.03、42.43 亿元，对应EPS 为0.12、0.20、0.29 元，现价对应PE 为50.95X、31.65X、21.66X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险因素：疫情进展超出预期；宏观经济下行超出预期；颠覆性媒介出现；竞争对手进一步获得融资。