海能达(002583)：业绩基本符合预期 海外市场持续增长
事件：公司2月2日发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润4.8-5.8亿元，同比增长0.67%-21.64%。
评论：
1、业绩基本符合预期，海外业务持续增长，现金流改善显著
鉴于国内外宏观形势不确定因素增加，导致公司非经常性损益存在一定的不确定性，2019年12月23日，公司股东大会审议通过《关于修订公司第一期限制性股票激励计划相关内容的议案》，在原有绩效考核指标的基础上新增营业收入增长率及扣非净利润增长率作为可供选择的考核指标，公司分年度业绩满足原有或新增考核指标之一即可构成第一期限制性股票的解除限售条件达成。根据新增考核指标，以2018年为基准，公司19-21年营收增长率不低于15%、30%和45%；扣非净利润增长率不低于30%、60%和90%。公司优化业绩解锁条件，充分发挥股权激励作用，调动员工工作积极性，促进公司业务长期健康发展。
根据公司业绩预告，公司2019年预计实现归母净利润4.8-5.8亿元，中值为5.3亿元，同比增长11.1%，业绩基本符合预期。其中，四季度单季度预计实现归母净利润区间为3.7-4.7亿元，中值为4.2亿元，同比增长22.0%。2019年在宏观形势承压的背景下，公司海外业务仍保持稳健增长，海外本部及赛普乐业务拓展情况良好，目前在手订单充裕，公司国际竞争力和业务布局进一步夯实。我们推测，2019年由于改装车和EMS业务增长较快带来的产品结构变化，公司综合毛利率可能同比略有下滑。但公司新业务发展情况良好，2019年PoC、多模终端、指调系统等新产品均实现了规模出货，未来有望带动公司盈利能力提升。
2019年下半年由于奖金发放以及诉讼费用显著增加，公司短期业绩承压。但公司持续推进精细化运营，经营性费用管控良好，全年经营性现金流显著改善，公司整体态势已逐步向好，全年收入有望保持稳定增长。
2、海外订单储备丰富，全球专用通信需求依旧强劲
公司海外市场持续发力，公告大项目订单创同期新高。分地区来看，“一带一路”新兴市场增长较快，欧洲子公司整合效应持续显现。独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后，但专网通信需求强劲，潜在市场空间较大。新兴市场缺乏前期专网技术积累，海能达凭借产品技术融合优势，在新兴市场不断取得突破。在欧洲地区，赛普乐深耕专网领域多年，在欧洲地区渠道优势明显，与海能达从技术、市场、产品等多个维度进行全面整合，综合竞争实力得到大幅提升。
2019年公司海外拓展较为顺利，公告大项目订单达历史同期最好水平，看好公司未来渠道能力的拓展和盈利水平的提升。公司凭借高质量的产品以及良好的服务不断在欧洲等发达市场以及拉美、非洲等新兴市场取得突破，全球业务实现稳健拓展。
3、宽窄融合、公专融合趋势逐步得到确认，有望为公司带来业务增量
公司TETRA及DMR产品在海外顺利拓展，国内PDT产品增速放缓，新产品落地有望成为公司新增长动力。海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商，目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中，宽窄带融合产品已实现量产交付，第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。从目前新产品落地情况来看，短期公司新产品将率先在部分“一带一路”国家以及一些宽带网络建设成熟的市场实现商用；未来在欧洲、中国等专网建设相对成熟的市场将会随着标准、市场培育的进一步成熟陆续打开。
公司新产品在市场拓展策略的时间点以及侧重点选择上略有不同，但总的来说，宽窄融合、公专融合是既能保护现有投资，又能满足新应用需求的专网解决方案，已成为全球专网通信主流发展趋势。公司新产品在海外的成功落地也侧面验证了该方案的可行性。2019年公司新产品收入贡献稳步提升，预计全年收入占比有望持续提高，打开公司未来增长空间。
4、海外市场持续拓展，宽窄融合+公专融合新业务加速落地，公司经营拐点逐步显现，维持“强烈推荐-A”评级海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头，海内外市场持续打开，新产品加速落地。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型，现金流状况改善明显。公司新产品陆续得到市场认可，未来有望乘搭专网宽带化之风，实现业绩和估值双增长。由于公司与摩托罗拉的诉讼仍存在一定不确定性，短期法务费用有所增加，考虑到公司2019 年业绩受海外诉讼及前三季度非经营性费用增加影响，下调公司盈利预期，预计2019-2021年归母净利润分别为5.39亿元、6.76亿元、8.38亿元，对应2019年-2021年PE分别为28.0、22.4和18.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：中美贸易摩擦、业务拓展不及预期、费用控制不及预期、市场竞争加剧、海外诉讼影响。
