会畅通讯(300578)：“一体两翼”深度布局 云视频应用快速发展
事件：公司1月23日晚发布2019年业绩预告，预计2019年归母净利润为9000-9480万元，同比增长457.9%-487.7%；2019年股权激励费用影响利润的金额预计为3000万元，非经常性损益对净利润的影响预计为600万元。
评论： 1、“一体两翼”深度布局，推动云视频业务快速发展
根据公司公告，公司2019年归母净利润中值为9240万元，同比增长472.8%，其中四季度单季度归母净利润为2469.9-2949.9万元，同比增长277.9%-312.4%，环比增长68.3%-101.0%，中值为2709.9万元，同比增长295.1%，环比增长84.7%。公司业绩增长主要是受益于云视频硬件业务的快速拓展，以及重组并购两家子公司带来的利润增加，股权激励费用一定程度上影响到公司利润，预计为3000万元。 云视频应用行业正处于发展初期，公司未来将以国产化云平台为“一体”，大力发展“行业应用+云视频硬件”，作为“云+端+应用”全产业链布局的企业，我们认为公司未来有望充分受益于5G超高清+云视频应用行业的高速发展红利。
2、自主研发云视频技术，夯实未来发展基础
公司注重云视频底层技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法，SVC柔性音视频编解码算法相比传统专网视频所采用的H.264的通用编解码协议，在效率上有50%-80%的提升，随着5G的商用，以及4K/8K超高清视频的发展，公司在H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上，公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化，在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司自主研发的云视频平台，平均丢包率小于0.3%，端到端时延小于100ms，具备99.99%运营级系统稳定性，能兼容目前所有主流厂商的终端及会议系统，同时，还支持灵活的商业模式（共享和专属会议室）及部署方法
3、子公司通过华为合格供应商资格认证，进一步增强公司核心竞争力
公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商，子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证，再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。目前供应的产品是4K 超高清系列摄像机并已开始量产出货，主要应用于华为IT 产品线企业通讯领域以及华为CloudLink 云服务。未来公司将进一步加强相关技术研发与市场开拓力度，不断推动相关产品技术与服务能力升级，为公司业务的快速可持续发展夯实基础。
4、“云+端+行业”全产业链布局，重点发力教育行业，竞争实力强劲
2018年公司完成收购明日实业和数智源，完成“云+端+行业”的全产业布局，重点发展云视频应用业务，同时于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司，重点发力教育行业。明日实业提供云视讯终端，会畅本体提供音视频底层平台，由数智源进一步开发整合，向多个垂直行业提供云视讯应用解决方案。
2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》，落实推进以双师课堂为核心远程教学场景，进一步有效均衡教育资源，教育信息化由1.0向2.0推进，教育信息化2.0的到来，开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代，会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景，竞争实力强劲。
公司的核心竞争优势主要体现在：1）领先业界的云视频核心研发优势；2）领先的商业模式和完整的“云+端+行业”产业链布局，公司收购了明日实业和数智源，并购整合后，拥有了“云+端”的完整解决方案和供应链能力；3）品牌优势，公司不断与新的头部企业客户合作，“头部效应”正反馈不断加强；4）全球服务能力，公司提供的实时音视频网络已经覆盖除南极洲以外的全部大洲。5G时代，人与人的沟通向人与物、物与物拓展，云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别，公司具备核心技术+全产业链布局，竞争实力强劲，未来成长空间较广。
5、云视频应用领先企业，上调至“强烈推荐-A”评级
公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局，同时不断注重云视频底层技术的研发投入，具备核心技术+全产业链布局的竞争优势，5G时代，云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别，我们看好公司在5G时代的成长空间。
预计2019-2021年净利润分别为0.93亿元、1.33亿元和1.76亿元，对应2019-2021年PE分别为55.9X、39.0X 和29.6X。虽然股权激励费用短期对公司业绩产生一定影响，但考虑云视频应用行业尚处于初期发展阶段，未来发展前景较广，且云视频应用正迎来加速发展窗口期，公司质地优良，在云视频应用行业布局深入，故上调至“强烈推荐-A”评级。
风险提示：5G发展不及预期；云视频发展不及预期；短期市场流动性风险；市场竞争加剧
