锦浪科技(300763)：逆变器新贵 组串式龙头

组串式逆变器全球领先企业：公司是分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器的全球领先企业。创始人、实控人系国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才。公司2005 年成立，2019 年上市，近年来受益于全球光伏市场的增长，以及公司在全球范围内的品牌影响力的提升和销售渠道的拓展升级，公司收入连续增长，显著高于行业增速。

    光伏应用星辰大海，组串逆变优势明显：兼具清洁与经济双重属性的光伏已经在全球绝大部分国家和地区成为最便宜的能源形式，考虑到未来储能等新技术的成熟，光伏有望在2020 年-2030 年开始逐步替代传统能源成为主力能源。预计到2030 年全球光伏装机有望突破900GW，未来成长趋势强劲。中短期来看， 2020 年预计中国市场的恢复增长将带动全球光伏新增装机达到150GW，同比增长30%。

    户用和工商业分布式将迎来快速增长。而以特斯拉在美国推广第三代民用屋顶光伏和隆基在中国推广工商业屋顶光伏为代表，BIPV 迎来实质启动，仅中国市场潜在空间将达到5600GW，前景广阔。组串式逆变器由于转换效率高、占用空间小、易于维护、成本合适、应用场景丰富等众多优点，广泛应用于分布式、BIPV 市场，市占率超52%，并逐渐稳步提升。

    全球化布局战略明确，小而美的组串式龙头：公司深耕组串式逆变器市场，20kW 以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价，布局全球化带来高盈利，18 年单瓦售价0.37 元/W，平均毛利率34%，均远高于同行对手。公司产品遍及全球100 多个国家和地区，海外占比67%。前十大客户占比仅44%，前5 大客户包含美国、中国最大住宅系统安装商（SUNRUN、正泰），客户来源面广质优，C 端价值属性凸显。公司现金管理出色，财务结构稳健，稳定ROE 维持在40%，远超同业。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年业绩1.28、2.50、3.51 亿元，同比增长8.4%、95.2%、40.5%，对应EPS 为1.60、3.12、4.39 元。目标价93.9 元，对应20 年30 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等