深度*公司*捷顺科技(002609)：无人停车“一鱼多吃”生意的胜出者

　　智慧停车行业经历互联网企业涌入，市场被快速催熟。“去杠杆”政策下资本支持力度减弱，行业呈出清趋势。公司凭借龙头、资质和资金优势胜出，新推出翻倍增长的SaaS 云托管业务，正是行业致力多年的无人值守模式的兑现。卖产品向卖服务的转变，为公司迎来业绩估值双升。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    云运营进入兑现期，SaaS 商业模式闭环成型。智慧停车领域前期以卖设备模式为主，进入互联网停车阶段后，行业致力于无人值守的运营服务模式实现转变。公司2019 年推出的“云托管”等业务是率先成功落地，可节省约75%人力成本，收入成倍增长。凭借设备、支付、渠道、技术和大客户等优势，停车云平台的闭环基本打造完成，意味着运营收入、增值服务、广告费、通道费、支付佣金等多种商业模式能够共振增长。

    天花板打开，运营有望为系统厂商带来2 个量级的空间增长。本身中国停车资源存在巨大缺口（预计仍有数十万停车场需求），且供需失衡（已有停车场利用率低），系统厂商面临超150 亿市场。成功切入运营领域后，公司新面临5,000 亿至万亿级的广阔市场，享受2 个量级的提升。

    行业出清格局下龙头企业受益。互联网停车为行业催熟，资本助力的创新企业涌入后停车场客户接受度培育成熟。但去杠杆政策下一级市场资金退潮，出清格局下公司作为龙头企业成为胜出者，有望收割空白市场。

    城市停车存在政策想象空间，提供成长爆发性。2019 年中央政治局会议和经济工作会议首提城市停车场为“新基建”重要内容，细化政策推出预期较强。公司已有15 个城市项目在手，具备先发优势。

    　　估值

    预计2019~2020 年净利润为1.4 亿、2.0 亿和2.9 亿元，EPS 为0.21、0.30和0.43 元（微调-3~3%），对应PE 为62X、44X 和31X。以可比公司法和分部估值法判断目前处于低估位置，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    格局改善不及预期；政策落地不及预期；现金流压