深度*行业*大众MEB国产的大机遇:大众MEB系列报告之国产化篇

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋/沈成/魏敏/张咪 日期:2020-02-19

在双积分、碳排放及特斯拉等推动下,全球新能源汽车将保持快速发展。大众规划10 年销售2,600 万辆新能源汽车,MEB 量产大幕已在德国拉开。大众规划2025 年国内销售150 万辆新能源汽车,MEB 有望达到95 万辆,庞大的销量规划将给配套产业链带来重大机遇。汽车零部件方面主要有三条投资主线:配套价值量高、收入弹性大与潜在突破,重点推荐华域汽车、精锻科技,关注一汽富维、富奥股份、奥特佳、均胜电子、宁波华翔等。电池产业链方面,关注单车价值量高、业绩弹性大两条投资主线,重点推荐宁德时代,建议关注当升科技、恩捷股份、璞泰来、杉杉股份、新宙邦、天赐材料、星源材质等。

    支撑评级的要点

    双积分、碳排放及特斯拉等推动全球新能源汽车快速发展。受补贴大幅退坡等因素影响,2019 年国内新能源汽车销量出现小幅下滑。但从中长期发展来看,中国双积分、欧洲碳排放、美国ZEV 及特斯拉引领,都将推动全球各地的新能源汽车持续快速发展。

    大众规划10 年全球销售2600 万辆新能源汽车,MEB 量产大幕已经拉开。

    受“柴油门”等因素影响,2016 年6 月大众集团发布2025 战略,全力转向新能源。2019 年11 月大众发布最新规划,计划10 年销售2,600 万辆新能源车,其中MEB 规划2,000 万辆。2019 年11 月德国大众开始投产首款MEB车型ID.3,预计将于2020 年中交付,MEB 量产大幕已在德国拉开。

    大众规划2025 年国内销售150 万辆新能源汽车,MEB 预计2020 年底国产。

    一汽大众与上汽大众在国内销量领先,满足双积分要求需要生产大量新能源汽车。大众计划到2025 年国产40 款新能源汽车,交付150 万辆新能源汽车,其中MEB 将是未来主力车型平台。2019 年11 月,上海安亭新能源工厂已经下线首辆ID.车型。预计到2020 年底,上汽大众及一汽大众均将开始量产MEB 车型。

    MEB 规划销量庞大,国产化将带来重大机遇。为有效推进Roadmap E 战略,大众集团招标项目订单总额将超过500 亿欧元,MEB 国产化销量规划庞大,将给配套产业链带来重大机遇。汽车零部件选择标的主要关注配套单车价值量、收入弹性及潜在突破三条主线,尤其是与传统燃油车不同的零部件,电池产业链主要关注宁德时代及相关产业链。

    重点推荐

    华域汽车:电动智能全面布局,配套大众MEB 价值量高。公司是国内汽车零部件行业龙头企业,华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众MEB 平台产品开发,配套单车价值量高,预计2020 年下半年将开始陆续投产供货。公司掌握智能电动核心技术,并已开启产业化进程,未来空间广阔。我们预计公司2019 -2021 年每股收益分别为2.16 元、2.39 元和2.64 元,维持买入评级。

    精锻科技:汽车精锻齿轮龙头,持续受益大众MEB 国产化。公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,公司大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务,定点大众MEB 等车型平台,将持续受益于MEB 车型国产及销量爆发。

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.45 元、0.64 元和0.80 元,首次给予增持评级。

    宁德时代:全球动力电池龙头,配套大众MEB 业绩弹性较高。公司是具备全球竞争力的动力电池龙头企业,也是大众MEB 平台中国境内唯一、全球优先采购的动力电池供应商。动力电池单车价值量高,且公司供货份额有望逐步提升,在大众供应链中业绩弹性较高。海外新能源汽车销量爆发在即,公司有望显著受益。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.03、2.41 和2.85 元,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    1)大众MEB 国产化进度不及预期;2)大众MEB 国产销量不及预期。