上海建工(600170):业绩预增36%略超预期 分拆上市望提振估值

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-02-14

  2019 年净利增速35.6%,新签订单增速18.8%延续较高增长;公司作为区域房建基建龙头将充分受益长三角一体化,拟分拆上市利好估值提振,回购股票激励信心。

      维持增持。公司披露2019年业绩快报,归母净利37.7亿元(+35.6%)略超预期,因主业收入确认增加/2018 年金融资产计提减值较多/少数权益减少等,扣非增速17.8%;考虑基建重要性提升/宽松政策或加码,上调预测2019-21 年EPS 至0.42/0.48/0.53 元(原0.41/0.46/0.51 元)增速36/13/12%;维持目标价4.65 元,对应2020/21 年9.7/8.8 倍PE,增持。

      Q4 收入/净利增速放缓,2019 年全年新签订单增速18.8%延续较快增长。

      1)2019Q1-Q4 收入/净利增速51.6/19.5/31.6/-4.9%、147.2/-15.5/46.5/8.3%,Q4 放缓或因上年同期高基数;2)公司2019 年新签订单3608 亿元(+18.8%)延续较快增速且完成计划目标的109%,其中施工3026 亿元(+22.6%)、设计咨询187.7 亿元(+16.2%)、工业175.4 亿元(+26.4%)、房产预售59.8 亿元(-50%);Q1-Q4 单季度新签增速30.8/9.3/12.7/21.3%,Q4 延续好转。

      分拆上市望提振估值,受益长三角一体化前景广阔。1)公司拟将全资子公司建工材料进行股份制改造并分拆上市;建工材料是全国第三大、上海最大的商品混凝土生产企业,年生产能力超2500 万立方米,2016-18 年归母净利2.53/2.43/3 亿元占比12.1/9.4/10.8%;有望提振整体估值;2)政治局会议要求加大宏观政策调节力度,基建稳经济重要性将提升;考虑长三角上升为国家战略/上海自贸区,公司为区域房建基建龙头将充分受益;3)已以3.45-3.52 元/股回购约0.55 亿元股份用于员工持股,将激励信心。

      催化剂:资金环境改善,新签订单高增长等

      风险提示:基建/地产投资低于预期,新签订单增速下滑等