胜宏科技(300476)公司研究：布局初见成效 收获期即将启动

多领域深度布局，专厂专用效率盈利最大化。公司于17 年就开始了多层和HDI 的扩产及布局，以及同步开拓海外大客户。目前公司多层事业部除6 厂均实现了投产，而对应的3、4、5 厂则分别对应汽车、电脑及工控等、和显卡下游，实现真正的专厂专用，也一定程度上带动自动化效率的最大化，从而帮助公司的盈利能力增长基础。

    深度布局国际大客户，将率先受益电子行业复苏。胜宏科技目前具备多家国际大客户，从显卡端的AMD 和Nvidia，服务器端的浪潮，再到汽车端的特斯拉，我们认为公司在过往多年的深度客户布局将会帮助公司后期产能释放后稼动率的提高；同时绑定国际大客户有望实现产品盈利能力的提高。另一方面随着全球电子产业的复苏，各个领域的国际大客户均将订单的激增，胜宏在客户领域的布局将会从中率先受益。

    5G 带动手机HDI 主板升级，技术储备+产能扩张帮助抢占市场。随着5G 带来的消费电子主板的升级，但HDI 供给在目前并未有与之同步增长的节奏：供给端不变+需求量增加+新晋者少这三点将会带来HDI 市场的供需紧张之势。目前胜宏已经于2019 年实现了HDI 一期的投产，而后续新产能预计将在2020 年实现投产的基础上，公司也积极储备HDI 技术，并拓展下游消费电子客户。

    2020 年疫情影响有限，自动化助力高稼动率。虽然2020 年公司作为人员密集型PCB 制造业受到了一定的疫情影响，但是由于公司长期致力于生产制造的自动化，在此次疫情期间依旧保持着高开工率。同时公司具备医疗器械方面的订单，且由于医疗器械订单的爆发，一定程度上也缓解了公司受疫情影响的程度。后续如若疫情得以控制，公司有望实现稼动率快速回升。

    承受压力坚定持续扩产，收获期即将到来。从2017 年开始公司不断扩产其多层板事业部，逐步投产的3 厂、4 厂、5 厂，以及在此斥巨资投入HDI事业部，且在2019 年已投产部分，在2020 年仍有更多产能蓄势待发。

    长期的持续扩产带给公司各个项目初期的爬坡压力、固定资产折旧等压力。但是我们认为公司坚定地扩产的举动或将逐步在2020 年进入收获期，成为公司后继爆发的基础。

    盈利预测与投资建议：2019 年5G 基站的初步铺设作为5G 时代来临的前奏，在2020 年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求，而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入38.5/52.0/65.0 亿元；归母净利润4.66/6.29/7.38 亿元，目前对应PE 为40.8/30.2/25.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期。