奥克股份(300082):EO深加工龙头优势日益凸显 延伸DMC增量可期

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-02-11

混凝土聚羧酸减水剂单体龙头,全国最大EOD 生产企业

    公司是全国最大环氧乙烷(EO)深加工企业,自备EO 产能。公司核心产品为聚羧酸减水剂单体,生产基地分布在东北、华东、华南、华中、西南。聚羧酸减水剂为混凝土外加剂之一,终端下游以基建、地产为主。公司因此成为基建产业链上的重要一环。

    2020 年基建及地产增长预期较强,公司受益逻辑清晰

    2020 年作为我国决胜小康的最后一年,政府通过基建及地产行业逆周期稳增长的预期强烈,特别是在基建领域,2019 年前三季度我国全口径基建投资增速仅约3.4%,低基数下,2020 年增速很可能达到7-8%水平,边际改善明显。同时,2020 年为应对新冠疫情影响,以“非典”为鉴,各级政府或更倾向于采取宽松的货币和财政政策,基建投资增速或能有额外提升,公司作为上游企业收益逻辑清晰。

    减水剂代际更替、聚醚单体集中度提升,公司或能持续受益

    聚羧酸减水剂为第三代混凝土减水剂,性能相比二代萘系减水剂有明显提升,目前聚羧酸减水剂市场份额约70%,参考日本等国的90%,未来仍有提升空间;聚羧酸减水剂单体行业目前整体而言虽然生产企业多且分散、产能存在一定程度过剩,但是行业普遍较低的盈利能力也使得企业扩产意愿有限,且总体趋严的环保安全形势使得中小企业、尤其是园区外企业开始面临比以往更大的生存压力,可以预见行业集中度将呈现提升趋势。而公司目前在国内市场份额已达到约40%,成为行业唯一龙头,且已完成全国布局,未来有机会获得产量或价格领导能力或主导行业整合。

    EO 制碳酸二甲酯工艺国内领先,不断扩展电解液相关布局

    公司已成为目前国内唯一成功打通EO 酯交换法生产碳酸二甲酯(DMC)流程的企业。DMC 为锂电池电解液溶剂的重要成分和非光气法PC 的生产原料,可期受益于新能源汽车行业的高速发展和PC 的国产化发展,同时EO 生产工艺及自产EO 的能力也可使公司具备一定成本优势。未来伴随工业化放量,有望为公司贡献新的利润增长点。此外,公司拟投资获取苏州华一35%股权,苏州华一主营CEC、VC、FEC 等电解液添加剂产品,且为EC(EO制DMC 的中间产品)下游,有望在扩充产品线的同时与公司DMC 产线形成生产及客户协同,完成公司战略布局。

    风险提示

    2020 年国内基建投资不及预期;公司DMC 产业化进度不及预期我们预计公司19-21 年归母净利分别为3.49、4.67 和5.51 亿元,对应PE 分别为11、8 和7 倍,估值极低,给予“买入”评级。