双林生物(000403)公司深度研究报告：血制品行业供需格局变好、公司摆脱历史问题 双利好助力公司踏上新征程

血制品库存降低，新冠疫情短期影响采浆量，供需格局改善有助于血制品价值回归。

    2015 年以来采浆量大幅度增加+血制品提价推动经销商囤货导致2017 年开始渠道库存大幅度增加，血制品企业纷纷扩大销售人员规模，加大学术推广力度。2019 年白蛋白和静丙批签发增速均恢复至10%左右，去库存周期结束，血制品处于供需平衡状态，生产企业和渠道库存均大幅度回归正常水平。

    由于库存血浆需在3 个月以后再次检疫合格才能投浆生产，新冠疫情导致目前献浆基本停止，2020 年全年采浆量和投浆量有可能受到影响，影响2021 年可销售数量（因从生产到销售至少需9-10 个月）。我们判断血制品行业很可能会从供需平衡转向供不应求，血制品有望实现价值回归。

    公司历史遗留问题得以解决，致力提升采浆量和血浆综合利用能力，吨浆利润有望提升

    历史问题逐步解决，股东浙民投和佳兆业前两大股东利益达成一致，共同致力于公司经营发展公司。血浆站方面，目前共有13 个浆站，11 个在采，2 个已建设完成等待验收，并取得多个县级及市级批文，未来血浆站数增加保障采浆量。公司2018 年采浆量约400 吨，血浆规模处于行业中上水平，未来有望突破580 吨。人凝血因子VIII 已经进入上市申报阶段，预计2020 年上市；人纤维蛋白原已经完成了临床试验，预计2021 年上市。随着公司上述凝血因子类产品陆续获批，公司吨浆利润将显著提升，血浆综合利用率将进一步提升。

    盈利预测及投资建议

    我们预计，公司 2019~2021 年收入 10.04/ 12.23/ 14.82 亿元，同比增长17%/22%/21%，归母净利润1.74/2.61/3.53 亿元，同比增长117%/50%/35%，对应 当前股价 PE 为55 X/36X / 27 X。受血制品行业供需格局变好，叠加公司摆脱历史问题的拐点，公司发展进入新时期，未来营收有望保持15~25%增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新冠导致采浆量低于预期；产品价格波动风险；公司经营情况不及预期；行业政策改变不及预期。