隆基股份(601012)：2020年将面临价格压力

隆基发布了业绩快报，2019 年全年净利润预料同比增长95.5%-107.2%至人民币50-53 亿。强劲的盈利数据隐含2019 年四季度净利润实现约人民币17 亿，刷新历史新高。展望2020 年，我们预见一季度硅片供应将维持偏紧态势，但随后则逐渐转向供应过剩，并于2020 年下半年带来潜在价格战可能性。我们预测硅片销售均价同比下降11.0%，同时组件价格降同比下降17.2%。由于硅片和组件端销售竞争趋于激烈，我们对隆基的股价表现观点趋于谨慎，尽管我们将2020 年每股盈利预测上调7.4%，我们将公司的投资评级下调至“持有”。

    19 年四季度盈利创历史记录。强劲的季度盈利表现不仅隐含了公司的主要销售出货量呈显著增长，同时也体现了公司产品卓越的盈利能力。截止至2019年四季度末，我们测算隆基的硅片产能已上升至40.8GW，同比上升45.7%，同时组件产能也增加至16GW，同比增长81.8%。根据管理层透露，公司硅片和组件2019 年全年的毛利率分别达到约32%及25% 我们认为这两项数据均显著高于同业，显示出公司卓越的成本控制及运营效率。隆基的2019 年业绩显著高于我们预期，主要由于硅片和组件出货量分别较我们此前预期高9.3%及4.2%。

    硅片和组件价格面临压力。基于隆基的产能扩张计划，我们预期公司的硅片/组件对外出货量在2020 年将分别同比增长60.5%/121.5% 至74.9 亿片/18.45GW，但销售均价则分别同比下跌11.0%/17.2%.我们认为一季度的单晶硅片供应仍然呈偏紧状态，足以支持硅片价格在高位运行，但价格恐随着新建产能的释放而面临压力，新增产能将使得2020 年下半年单晶硅片供应转向过剩。我们预期降价将使公司2020 的硅片及组件毛利率分别下降至25.1%/21.1%。

    硅片和组件尺寸向大型化发展。为了应对天津中环（002129 CH，未评级）所推广的M12 硅片（210mm）新品所带来的挑战，隆基也推出了 166mm的M6规格的硅片以作应对。根据管理层透露，2019 年M6 规格硅片出货量占比低于出货量的10%。展望2020 年，公司预期M6 产品的产出比例将达到约40%，其中一半将供公司内部的乐叶组件生产。在目前阶段，M6 系列产品的售价在硅片和组件端分别较传统M2 产品高人民币0.4/片及人民币5 分/瓦，足以支持隆基较同业获得更好的利润水平。随着更多的大尺寸产品供应市场，我们认为这种溢价将会逐步收窄。

    下调至持有评级。基于运营和预测更新，我们将隆基2019-21 年每股盈利预测分别调整19.6%/7.4%/-4.9%至人民币1.50/1.62/1/84 元。由于市场竞争将趋于激烈，我们对隆基的观点偏向谨慎。我们将公司目标价