安洁科技(002635)：商誉风险逐步释放 苹果、特斯拉双重受益

预测盈利同比下降237-191%

    安洁科技公布2019 年业绩预报：2019 年归母净利润亏损5-7.5 亿元，较去年的5.5 亿元大幅下滑，大幅低于我们此前预期，主因计提威博精密、威斯东山减值准备：1）计提威博精密、威斯东山20-23 亿元商誉及无形资产减值准备，其中威博精密17.3-19.5 亿，威斯东山2.7-3.5 亿；2）威博精密、威斯东山原股东给予上市公司业绩补偿10.5-13.5 亿元，合计拖累上市公司净利润约10 亿元。

    此前市场担心威博精密、威斯东山商誉减值风险，我们认为经过此次计提，风险已得到完全释放。以威博精密为例，2017 年并购产生商誉27.9 亿元，此前已累计计提8.7 亿元，加上此次计提17-19亿元，绝大部分都已计提完毕。

    展望2020 年，我们认为随着5G 手机、新能源车需求大幅向好，安洁作为苹果、特斯拉核心供应商之一，将会显著受益。

    关注要点

    苹果大年，精密功能件迎来量价齐升。1）2020 将是苹果创新及出货大年，尤其是2H20 新机创新力度较大，我们预计安洁功能件ASP 提升30%以上。2）除苹果外，安洁在深圳设立子公司配套华为等客户，我们预计功能件、无线充电等在华为也将迎来增量。

    3D 热压机壳、MIM 加持，威博精密回归高成长。受OVM 出货不佳及金属小件竞争加剧影响，威博精密过去2 年经营大幅不及预期。但公司也培育了3D 热压机壳、MIM 等新的增长点，在华米OV、三星等安卓客户逐步上量，我们预计今年将回归高成长。

    特斯拉核心供应商之一，营收占比高达10%。安洁是特斯拉Model3 电池包、充电桩等结构件核心供应商之一，随着特斯拉上海厂投产，我们预计今明特斯拉业务将迎来高速成长，今年特斯拉营收占比有望达到10%左右，且未来单车ASP 仍有较大提升空间。

    估值与建议

    考虑减值影响，下调19e EPS 242%至-0.91 元，考虑5G 手机及新能源车向好，上调20e EPS 6.5%至0.90 元，引入21e EPS 1.19 元。当前对应20/21e 26.7/20.1x P/E。维持跑赢行业，考虑行业估值上移，上调目标价68%至32.00 元目标价，对应20/21e 35.6/26.9x P/E，对比当前有33%上升空间。

    风险

    智能手机出货量不及预期；新能源汽车产销量不及预期。