中国海防(600764)：重组资产完成交割过户 体外仍有较大资产

事件：公告称，预计归母净利润与上年同期相比增加58050 万元左右，增幅为860%左右；预计与上年同期相比预计增加55335 万元左右，增幅为856%左右。

    投资要点

    合并报表范围变化导致业绩大增。2018 年，公司的经营业绩主要是基于子公司长城电子的主营业务，归母净利润为6749.32 万元，基数较小；2019 年公司完成重大资产重组后，将海声科技、青岛杰瑞、杰瑞控股、杰瑞电子、辽海装备纳入合并范围，使得公司主营业务规模增大，因此2019 年业绩同比增长幅度较大。

    本次重组的标的资产均已完成交割过户，公司主营业务覆盖水下信息系统多领域。本次重大资产重组所涉及的标的资产目前已全部完成过户，同时发行的新增股份（发行价25.08 元，发行数量236,861,895 股）已于2019 年12 月18 日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。本次收购标的主营业务，包括水下信息获取、水下信息探测与对抗、水下指控系统及配套装备，以及海洋仪器、油气设备、智能装备、卫星定位通信导航等军民融合类业务。结合现有长城电子的主营业务（水下信息传输系统及配套装备：包括特装类电子类产品、压载水电源的研制生产以及为相关电子设备提供试验检测服务），公司主营业务全覆盖了水下信息系统多个专业领域。

    后续资本运作空间仍较大。本次重组打通研究所和上市公司的业务和资本通道，中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位更加明朗。我们认为，南北船合并后，公司平台定位大概率不会改变。中船重工集团电子信息类研究院所和工厂，按主研方向可以组合并分类成四个板块：探测与对抗（包括水下的水声对抗和水上的电磁对抗两个细分板块，本次注入资产主要是水下对抗板块）、导航与通信、作战指挥控制系统、智慧海洋，我们预计这些资产年利润规模在20 亿以上，后续资本运作空间仍较大。

    投资建议：本次收购标的业绩承诺2020-2021 年分别为6.59/7.48 亿元，我们预计长城电子2020-2021 年净利润为0.94/1.16 亿元，两者合计为7.53/8.64 亿元。模型暂未考虑募资，若考虑顶额募资配套资金（32.01亿元），现价对应2020-2021 年29/25 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：将公司打造成集团信息化平台的进度缓慢。