国祯环保(300388)公司研究：业绩增长稳健 与三峡订单落地未来可期

事件：1、公司发布2019 年年报业绩预告，预计归母净利润30,888.3 万元-33,696.3 万元， 同比增长10%-20%；Q4 单季度实现归母净利润5,558.1-8,366.1 万元，同比增长6%-59%。

    2、公司与长江生态环保集团组成的联合体预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目，总计运营规模9.5 万吨/日，总报价20.3 亿元，污水处理费1.080 元/t/d，运作模式为TOT。

    2019 年业绩增长稳健。随着公司在手订单及项目稳步推进，公司在建项目陆续投产运营，污水处理运营规模不断增长带动业绩增长，且公司经营质量稳步提升，未来随着在手项目的逐步投产，业绩持续稳健增长可期。

    与三峡合作订单落地，开启轻资产模式。2019 年三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东，且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。该项目是三峡入股后预中标的第一个订单，项目中三峡集团负责项目投融资，公司在其中只需负责运营部分，开启轻资产模式，打破高杠杆瓶颈。且公司作为专业的污水处理运营商，深耕行业22 年，专业运营实力突出，未来公司聚焦运营，谋求长期稳健发展。

    展望未来，三峡集团实力雄厚，在长江大保护中发挥骨干作用，集团规划在长江大保护年均投资400 亿元，公司望深度参与并受益，成长空间充分打开。

    在手订单充沛，融资好转项目望加速。公司前三季度环保工程类订单新增21.1 亿元，上年同期新增17.3 亿元，期末在手订单39.7 亿元，上年同期45.6 亿元；特许经营类订单新增6.2 亿元，上年同期新增37.5 亿元，未完成投资订单32.3 亿元，上年同期53.4 亿元，投资经营类订单减少，一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目，订单金额11.2 亿元较大；二是公司控制新增投资规模，未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足，随着近半年融资好转、定增补充流动资金，在手项目望加速。

    投资建议：公司作为治水翘楚，运营实力突出、订单充足，融资改善公司受益，三峡入主有望导入丰富资源，定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比，长期稳健发展可期，未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司19-21 年EPS 分别为0.42/0.53/0.69 元，对应PE 为21.1/16.4/12.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。