中煤能源(601898)：预告2019年盈利55-59亿元 19Q4单季度同比大幅减亏

公司预告2019 年盈利55-59 亿元，19Q4 单季度同比大幅减亏。公司发布业绩预增公告，公司预计2019 年实现归母净利润55-59 亿元，折合EPS 为0.41 元-0.44元，同比增长60.1%-71.8%；预计2019 年实现扣非净利润52.8- 56.8 亿元，同比增长53.4%-65.1%。公司2019 年前三季度实现归母净利和扣非净利分别为57.6和55.7 亿元，测算19Q4 单季度归母净利-2.6 至1.4 亿元，扣非净利-2.9 至1.1亿元，同比大幅减亏（18Q4 单季度归母净利和扣非净利分别为-6.9 和-6.8 亿元，其中资产减值损失10.7 亿元），主要受益于先进产能释放和非经常性损益减少。

    公司2019 年煤炭产销量同比增速较高主要源于新矿投产和贸易规模扩大。根据公司经营数据公告，（1）煤炭业务：公司2019 年商品煤产销量分别为1.02 亿吨和2.31 亿吨，同比+32.0%和+38.6%，产量增速较快主要由于2018 年4 季度公司母杜柴登煤矿（产能600 万吨）、纳林河二号煤矿（产能800 万吨）投产后，2019 年产能逐步释放，而销量增速较高还与公司煤炭贸易规模扩大有关（2019 年贸易煤销量同比增长约43%）。19Q4 单季度商品煤产销量分别为2468 万吨（环比-7.2%）和6890 万吨（环比+16.7%）。（2）煤化工业务：主要产品中2019 年聚乙烯产销量分别为74.5 万吨和75.1 万吨，同比+0.5%和+0.9%；聚丙烯产销量分别为70.8 万吨和69.8 万吨，同比-1.5%和-3.5%。（3）煤矿装备业务：2019 年煤矿装备产值为81.5 亿元，同比+17.3%。

    未来看点：在建煤炭产能1900 万吨贡献中长期增量，煤化工改造项目优化产业链。（1）煤炭业务：根据公司2019 年中报，小回沟煤矿（产能300 万吨）试运行良好，将于2019 年4 季度正式生产运营，里必煤矿（产能400 万吨）、大海则煤矿（产能1500 万吨）正在建设推进，将贡献公司中长期煤炭产量增量。（2）煤化工业务：2019 年上半年公司煤化工业务实现净利润13.6 亿元，同比+39%。公司合成气制100 万吨/年甲醇技术改造项目于2018 年10 月开工建设，目前正在按计划顺利推进，建成后有望实现向中煤蒙大公司烯烃装置提供MTO 级甲醇原料。（3）电力业务：根据公司2019 年中报，上海能源公司2×350MW、新疆准东五彩湾2×660MW 两座新建电厂于2019 年上半年全部投运。平朔公司2×350MW、2×660MW 两座新建坑口电厂列入国家第一批煤电联营重点推进项目。

    盈利预测和投资评级。按照中国企业会计准则，预计公司19-21 年EPS 分别为0.43、0.43、0.45 元人民币/股，公司中长期煤炭产量有增长空间，非煤业务后备项目较多，具有一定成长性，参考公司历史估值中枢和可比公司估值水平，我们给予公司A 股20 年PB 0.8 倍，对应合理价值6.27 元人民币/股。根据公司AH 股最新溢价率以及港元兑人民币汇率，得到H 股合理价值3.47 港元/股，维持公司A、H 股“增持”评级。

    风险提示。下游需求低预期，煤价和化工品价格超预期下跌，煤矿项目建设进展低预期，发生固定资产、无形资产等大额减值损失导致资产减值损失超预期。

    注：本文如无特别指明，货币币种均指人民币。