苏试试验(300416)公司研究：被市场低估的军工试验+半导体检测龙头

事件：苏试试验公布2019 年业绩预告，预计公司实现归属于上市公司 股东的净利润为7915.37 万元-9354.53 万元，同比增长10-30%。

    点评：

    2019 年业绩预告符合预期，维持盈利预测，重申“买入”评级。1）我们预计2019 年归母净利润约为8700 万，同比增速21.5%，此次预告增长区间为10-30%，中枢为20%，符合预期；2）2019 年12 月25 日公司公告，收购的宜特（上海）完成工商变更登记，我们预计宜特从2020Q1 才开始并表；此次2019 年业绩预告增长10-30%，表明公司原有的试验服务与试验设备业务均保持较好的稳健增长。3）维持前期盈利预测 ，预计2019-2021年归母净利润为0.87/1.29/1.60 亿元，EPS 为0.65/0.95/1.18 元，对应2020年PE 为35 倍，仍远低于可比公司。

    被市场低估的军工试验+半导体检测龙头，高成长、低估值的优质标的。我们认为，作为试验领域的隐形冠军，公司正跨入半导体蓝海，打开市场空间，奏响成长三部曲：1）从振动到综合设备，立足高端华丽转型。试验设备是公司成长基石，产品线不断丰富，持续推高行业天花板。预计未来试验设备增速将维持在15-20%以上。2）从设备到服务，领跑第三方试验新赛道。

    我们判断，公司已初步完成全国布局，试验服务将进入快速增长期。3）正式进入半导体检测领域，打开全新市场：2019 年9 月27 日公司公告以2.8亿元收购上海宜特100%股权，12 月25 日完成收购。

    收购上海宜特，挺进半导体检测大蓝海，协同效应可期，这也是当前最被市场严重低估的部分。1）集成电路为国家重中之重的产业，2018 年中国大陆进口集成电路金额达2 万亿元。近年在国家政策大力扶持下，大陆半导体产业实现迅猛发展，未来半导体检测市场潜力巨大。2）上海宜特是中国大陆半导体检测行业的领头羊，拥有大陆首家全覆盖电子产业供应链的第三方验证分析试验室，是华为海思、寒武纪、韦尔等知名企业最核心的半导体检测服务商。2018 年上海宜特实现收入约1.79 亿元，过去4 年复合增速超过40%。3）我们认为，苏试试验收购上海宜特之后，打通全产业链，将在军工+半导体等领域将大有可为。

    风险提示：1）半导体产业政策扶持力度不及预期；2）新业务拓展低于预期的风险