奥克股份(300082):聚醚单体销量增长带动业绩提升 20年有望受益于基建拉动

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-01-16

事件

    公司发布2019 年业绩预告

    公司与2019 年1 月15 日发布2019 年业绩预告,2019 年公司预计实现盈利约3.45-3.65 亿元,同比增长约5.93%-12.07%;其中,2019 年非经常性净利润约1350 万元。

    简评

    聚醚单体销量及毛利率均有提升,市占率进一步提高

    据业绩预告,公司主营产品聚羧酸减水剂聚醚单体2019 年销量同比增长约18%,毛利率提升约9%。据此计算公司聚醚单体实现销量约66.62 万吨、产品毛利率约为13.51%。量的方面,公司聚醚单体销量已连续实现5 年以上的较高速增长,且快于行业规模增长,标志着公司作为行业龙头市场占有率正进一步提升。价的方面,2019 年聚醚单体及核心原料环氧乙烷价格均有下滑,二者同步性较强,公司产品单价虽有下滑,但毛利率仍略有提升。此外,据业绩预告披露,2019 年公司继续加强对应收账款、存货等分类优化管理,同时启动资金集中管理方式,公司期间财务费用及资产减值损失较同期大幅下降。

    2020 年基建及地产增长预期较强,公司受益逻辑清晰

    聚羧酸减水剂产品用于改善混凝土的和易性、流动性,下游需求结构与混凝土相同,即主要是基建(轨道交通及大型交通枢纽建设)及房地产。2020 年作为我国决胜小康的最后一年,政府通过基建及地产行业逆周期稳增长的预期强烈,特别是在基建领域,2019 年前三季度我国全口径基建投资增速仅约3.4%,而根据中信建投总量团队观点,2020 年增速很可能达到7-8%水平,边际改善明显。而公司作为基建产业链中必需一环,受益逻辑清晰。

    聚醚单体集中度有提升趋势,公司作为行业龙头持续受益

    聚羟酸减水剂本身生产技术壁垒不高,2010 年来,行业存在比较明显的产能过剩情况,2018 年行业开工率不足60%,总体而言行业中小企业较多,定价权较为薄弱,产品毛利率较低,价格与原料环氧乙烷价格波动趋势高度一致。而近年来伴随环保形势总体趋严,行业中小产能、特别是园区外企业,开始面临比以往更大的生存压力,可以预见行业集中度仍有提升趋势。而公司作为行业龙头有望从中持续受益。

    延伸产业链至锂电池电解液领域,有望增加新的利润增长点

    作为自产环氧乙烷(EO)的企业,公司已实现离子液体固载催化EO 与二氧化碳反应关键技术的突破,成为国内唯一一家成功打通EO 酯交换法生产碳酸二甲酯(DMC)工艺的企业,并已于2018 年12 月获得由多位院士组成的鉴定委员会鉴定、产品品种达到电池级标准。DMC 为锂电池电解液溶剂的重要成分,长期受益于国内新能源汽车行业的高速发展,同时公司的生产工艺及自产EO 的能力也能使得公司具备一定成本优势。未来随公司相应产品投产放量,有望为公司贡献新的利润增长点。

    预计公司 2019-2021 年归母净利分别为3.48、4.61 和5.35 亿元,对应PE 分别为14、10 和9 倍,给予“买入”评级。