利亚德(300296)：MINI-LED、MICRO-LED和VR有望为全球显示龙头打开广阔空间

　　利亚德是全球LED 显示应用行业龙头企业。公司主营业务包括智能显示、VR体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德2018 年收入和净利润分别为77.0 和12.7亿元，四大业务驱动利亚德2013-2018 年保持58%收入复合增速和74%净利润复合增速。2019 年前三季度，利亚德各业务收入分别为：智能显示44.39 亿元（+28.69%），夜游经济11.40 亿元（-13.82%），文化新业态4.25 亿元（+4.06%），VR 体验3.06 亿元（+31.63%）。

    　　未来战略：聚焦智能显示业务，优化夜游文旅业务。利亚德的夜游经济业务和文旅业务分别70%以上和约50%以为政府客户，受到政府“去杠杆”政策影响，2018 年与政府相关业务的回款面临较大压力。2019 年起，公司逐步控制与政府相关的业务，应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来，利亚德将继续专注LED 显示为主的智能显示市场、VR 市场及to C 业务市场。

    　　智能显示王者步入快速发展通道。2018 年全球LED 显示市场销售额为57 亿美元，利亚德2016-2018 年蝉联全球LED 显示市占率第一，小间距市占率第一，户内LED 市占率第一。智能显示业务2018 年实现收入51.2 亿元，其中LED 小间距电视、LED 显示屏、LCD 大屏拼接收入占比分别为55%、25%和20%；直销和经销占比分别约60%和40%。2018 年国内和国外市场，小间距LED 对LCD和DLP 拼接墙的替代率约20%和3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院市场、民用市场等新市场的巨大空间，利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、消费电视等新产品，我们预计智能显示业务未来有望保持超过20%复合增速。

    　　卡位Mini-LED 和Micro-LED 布局智能显示高端市场。Mini LED 显示屏主要用于小间距显示屏市场和75 寸以上的超大屏幕电视；Micro LED 作为新一代显示技术，未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上，或将替代部分OLED市场。利亚德携手中国台湾晶电深度布局Micro-LED 和Mini-LED 显示技术领域，未来将推出Micro-LED 和Mini-LED 显示屏、Micro LED135/162 电视等产品。

    　　VR 业务有望打开广阔成长空间。利亚德定位为VR/AR 开放性的交互平台和解决方案的供应商，利亚德子公司NP 是全球VR 动作捕捉领域的先进企业。目前VR 解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到新产品布局的投入，我们下调利亚德2019-2021年归母净利润为10.5、12.8 和16.9 亿元，目前约210 亿元市值对应2019-2021年PE 分别为20、16 和12 倍。利亚德估值具备较高安全边际，未来智能显示、Mini-LED 和Micro-LED、VR 有望打开广阔空间，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：小间距市场拓展不及预期，政府政策影响下的应收账款收款风险。