创源文化(300703)公司研究:业绩如期高增

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:严大林 日期:2020-01-12

公司发布2019 年业绩预告:公司1 月11 日发布业绩预增公告,预计19年实现归母净利润1.07~1.24 亿元,同比增长28.04%~48.46%;实现扣非归母净利润0.81~0.98 亿元,同增15.79%~40.11%。19 年单四季度归母净利润0.11~0.28 亿元,同增-0.86%~16.08%。

    业绩增长符合预期,精益生产模式增厚收益。19 年公司业绩增长受内外因利好驱动,从公司层面来看,一方面来源于订单规模扩大,利润伴随收入增长,另一方面受益于18 年引入的精益生产管理模式,柔性化生产效率提升,在主打非标品产线实现人工的逐步替代,效率进一步提升仍有较大空间。从外部环境来看,增值税改革、汇率及原材料利好释放公司盈利弹性。

    股票激励凝聚利益,骨干团队凝聚打造核心竞争力。19 年公司设立股票及股票期权激励,激励方案覆盖高管及骨干员工160 人,其中骨干员工占激励份额82.81%,整体团队利益深度绑定凝聚竞争力。激励落地需满足收入或净利润增长考核, 设立收入目标为19-21 年同比增长26% ,26.19%/25.79%,业绩目标为净利润同比增长35%/34.81%/35.16%,考核目标设置符合行业成长潜力以及公司扩张战略,彰显公司长期增长信心。

    19 年业绩预增中轴满足当年利润增长考核,骨干团队利益凝聚打造长效核心竞争力。

    高毛利赛道景气度延续,自主品牌及产品矩阵延伸大有可为。精品文创消费品客单值低、渠道加价率高,公司坐拥区域性产业链配套优势以及批量柔性交付优势,海外ODM 业务多年维持高盈利能力。美国主要客户之一,北美最大工艺品零售商Michaels 收入稳健增长,8 年收入复合增长率3.64%,19 财年实现收入353.65 亿元,yoy+4.88%。国内市场为公司推广OBM 重点基地,同时与知名品牌进行ODM 合作,19H1 收入增速亮眼,预期增速延续。19 年产品矩阵拓展至纸质产品以外,基于多年稳定合作关系满足大型客户多品类需求,进一步打开公司成长天花板,我们看好公司基于生产、销售优势,OBM 业务扩张及产品矩阵延伸带来增长强势驱动力。

    盈利预测与投资建议:公司生产、销售确立优势壁垒,成长性优异,精品文创赛道景气度稳健提升,国内业务发展空间广阔,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.13/1.52/2.04 亿元,对应EPS 为0.62/0.83/1.12 元,当前股价对应PE 为20.1X,15.0X,11.1X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨风险,新品类拓展不及预期风险。