华正新材(603186)：5G驱动高频需求扩张 国产替代打造材料平台

　　核心观点：

    　　华正新材：品类趋于丰富的覆铜板制造商。公司的高端覆铜板、功能性复合材料、热塑性蜂窝材料等新材料产品，广泛应用于5G/4G 通讯、物联网、云计算等领域。近年来公司通过内生布局和外部并购，逐渐打造以覆铜板为主的复合材料垂直整合业务版图。

    　　5G 驱动PCB/覆铜板价值量提升，高频/高速趋势引领产业升级。5G时代中国内地5G 基站PCB 所含覆铜板价值量有望达109 亿元，5G向高频延伸的特性推动了高频/高速覆铜板对传统FR-4 覆铜板的替代，单板价值显著提升。

    　　中国内地厂商积极研发与扩产，进口替代大幕开启。内资PCB 企业已占据中国内地市场半壁江山，产业东移趋势持续。内资企业积极参与5G 研发与扩产，有望凭借技术进步和性价比优势赢得本土PCB 厂商认可。

    　　高频覆铜板再加码，交通复合材料龙头初显。公司覆铜板产能稳步扩张，导热及绝缘材料和热塑蜂窝板经历前期产能高速扩产后产量进入稳定期。此外，通过收购中骥汽车，公司继续完善交通复合材料布局。

    　　华正新材作为中国内地覆铜板领域头部厂商，受益于5G 推进带来的移动终端、基站内的覆铜板增量，以及在交通复合材料领域的垂直化布局。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.95/1.40/1.71 元/股，按照最新收盘价对应PE 分别为40.1/27.2/22.3 倍。考虑到可比公司估值，我们给予公司2019-2021 年1.27xPEG，结合2019-2021 年的业绩复合增速，对应19 年53.9xPE，公司合理价值为51.21 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。5G 基站投资不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、高频覆铜板量产进展不顺。