音飞储存(603066):高端货架龙头 业务布局日趋完善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚/李倩倩/关东奇来/黄波 日期:2020-01-03

  高端货架龙头,智能仓储与运营业务有望先后放量,成三足鼎立之势公司是国内高端货架龙头,智能仓储有望快速发展,运营业务初具雏形,高端货架、智能仓储系统集成、运营服务有望形成三足鼎立之势。我们认为,随着募投项目逐步投产以跨过产能瓶颈,叠加公司扩渠道及控成本等举措,公司有望保持收入的稳定增长及市场竞争力的稳步提升。我们预计,公司2019~2021 年的归母净利润分别为0.97 亿元、1.17 亿元和1.40 亿元,EPS 为0.32、0.39、0.47 元,参考可比公司2020PE 20 倍,给予公司2020年20~23 倍PE,目标价为7.78~8.95 元,给予“增持”评级。

      智能仓储市场需求有望进一步释放,公司系统集成收入占比有望持续提高我们认为,中国物流业的快速发展叠加制造业、商贸流通业外包需求的释放,智能仓储的战略地位将持续加强,据GGII 预计2023 年中国智能仓储市场规模将达1975 亿元,18-23 年复合增长率有望达到19.9%。2018 年公司自动化立体库系统集成业务收入占比为50%,我们预计到21 年有望提升至63%,此举或抬升公司货架产品增加值及单位货架产能的收入水平,减少原材料价格波动影响。

      马鞍山基地或于20 年上半年开始陆续落地,有望大幅提升公司货架产能据公司公告19-027,15-18 年公司每年产能利用率均超过95%。据公司公告18-065 及19-044,公司计划于安徽马鞍山建设智能化储存设备生产线,项目总投资10 亿元,达产后具有货架年产量15 万吨的能力,提升约一倍的货架产能。随着产能大幅扩张,公司计划引进外部经销商拓展渠道以匹配足够的增量客户,项目达产后有望每年实现销售收入不低于10 亿元。我们认为,扩产有望为公司智能仓储系统集成业务的增长带来产能保障,推动公司智能仓储业务持续做大。

      自动化仓储运营服务雏形初具

      公司运营服务提供1)按流量计费的货主模式;2)自建物流中心轻重结合的地主模式,提供轻资产的仓储运营服务输出;3)提供基于数据采集分析的仓储自动化设备运维服务等。运营服务未来有望为公司带来相对更稳定的现金流,并拉动公司智能仓储集成业务的发展。

      布局日趋完善,产品附加值持续提升,给予“增持”评级随着新建产能自2020 年逐步投产,公司有望跨过产能瓶颈,业务布局日趋完善。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.97 亿元、1.17亿元和1.40 亿元,同比增长4.7%,20.6%,19.9%,对应EPS 分别为0.32、0.39、0.47 元,PE 24x/20x/16x。考虑到公司是高精密货架的本土龙头,且自动化集成业务占比有望持续提升有望提升产品溢价能力,同时参考同类可比公司2020 年PE 估值均值20 倍,给予音飞储存2020 年20-23 倍PE 估值,目标价7.78~8.95 元,给予“增持”评级。

      风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动。