通用股份(601500)：中泰双工厂实现首胎下线 2020年成长再起步

事件

    公司国内全钢智能工厂和泰国轮胎工厂实现首胎下线12 月27 日，公司全钢智能工厂120 万吨高性能智能化全钢子午胎项目实现首胎顺利下线；12 月28 日，公司泰国工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线。

    简评

    双工厂同时投产，公司轮胎产销量有望迎来大幅提升根据投资规划，全钢智能工厂规划产能为120 万条全钢子午线轮胎，泰国工厂规划产能为100 万条全钢胎+600 万条半钢胎。相比较而言，2018 年，公司共实现轮胎产量690.83 万条，实现轮胎销量686.73 万条。这意味着目前投入生产的中泰双工厂自2020年有望大幅提升公司产销量，开启公司新一轮成长。

    海外工厂为公司开启全球布局，规避关税壁垒、享受政策优惠对轮胎企业而言，在东南亚建设海外工厂具有多重优点：国内的轮胎出口已遭遇世界多国的反倾销政策，面临较高关税壁垒，而通过海外工厂进行出口即可回避；在泰国等地建设海外工厂可享受当地政策可观的企业所得税减免政策，低至0%；东南亚为全球橡胶主产地，直接从当地采购橡胶有机会大幅压低轮胎生产成本。因此，作为国内巨头的玲珑、赛轮、中策均已扬帆出海，集中布局海外轮胎工厂。

    对通用股份而言，此番泰国工厂的投产同样具有重要意义。公司不仅享受海外工厂带来的上述利好，同时根据泰国工厂的产能规划，待泰国工厂产线全部投产，公司将成为国内大型轮胎企业中、海外工厂产能占比最高的企业，长期看有助于公司实现行业较高的利润率水平。

    行业格局优化，轮胎行业逆势增长值得关注

    公司属国内大型轮胎生产企业，近年来轮胎销售额在全球排名40名左右。而随着过去数年间国内轮胎行业供给侧改革的持续推进，行业格局已经显著优化。伴随轮胎行业集中度的不断提升，公司作为行业领先的轮胎企业有望从中受益。

    预计公司 2019-2021 年归母净利分别为1.56、1.82 和2.63 亿元，对应PE 分别为36、31 和21 倍，维持“增持”评级。