北京银行(601169)：禀赋优越 改善可期

体量大分布广牌照多的城商行，给予“增持”评级

    北京银行是全国资产规模最大的城商行。2018 年实现营收554.88 亿元，3年CAGR 为7.97%；归母净利润200.02 亿元，3 年CAGR 为5.91%。北京银行有“国资+外资+民企”的多元股权结构，与外方股东荷兰ING 银行有深入合作。我们认为北京银行机构分布在城商行中领先、多牌照经营模式突出，资产质量出清加快，基本面有望提振，且低估值、高股息率的优势明显。我们预测2019-2021 年归母净利润增速9.1%/9.6%/10.3%，EPS1.03/ 1.13/1.25 元，目标价6.88-7.66 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    要点一：广布的分支机构，潜在成长空间大

    北京银行总行所在地条件优沃，目前其已在北京取得较高市占率（2019 年6 月末贷款市占率为7.99%）。北京银行已经以领先的姿态走向全国，异地发展进一步打开了规模增长的天花板。一方面，北京银行是最早实现跨区域发展的城商行之一，异地业务体量大（388 家异地分支机构，分布于全国11 个省市），经营广度显著超过其他上市城商行，先发优势明显。另一方面，北京银行异地发展可持续性强。异地总资产增速高于本地，大部分异地区域的ROA 高于本地，反映异地经营效果良好。

    要点二：中间业务有优势，深化综合化经营

    中间业务收入是北京银行的优势项目，其中间收入占比在上市城商行中居第2 位。受资管新规影响而下降的理财手续费收入，有望逐渐恢复，助力中间收入增长。北京银行子公司牌照丰富（保险、基金、消费金融和金融租赁）、与外资合作较多（法国、西班牙、加拿大等外资），这为银行带来了多元收入来源。北京银行正在探索更多元化的经营方式，包括设立金融科技子公司、合资银行等，助力业务更上层楼。2019 年5 月北银金融科技公司正式揭牌；3 月董事会决议拟与ING 银行共同出资发起设立外资控股的合资银行，继续扮演对外开放先锋的角色，继续深化综合化经营的定位。

    要点三：风险出清加快，资产质量望迎拐点

    2019 年以来北京银行资产质量边际改善。2019Q1 起不良贷款率平稳，拨备覆盖率触底回升，Q2 起不良生成率显著走低，不良偏离度大降。我们认为随着风险出清加快，资产质量对北京银行的业绩拖累有望弱化，主要原因为：1）调整贷款结构，加大资产质量优异区域的贷款投放力度。2）风险压力较大区域的资产减值损失转回力度加大，存量风险处置步入下半场。

    低估值高股息+基本面改善，目标价6.88-7.66 元

    公司低估值、高股息率优势明显，基本面的改善预期决定估值有修复空间。我们预测公司2019-2021 年归母净利润增速9.1%/9.6%/10.3%，2020 年BVPS 9.82 元，对应PB 0.57 倍。以12 月26 日收盘价计算的2018 年股息率为5.07%，优势突出。可比上市城商行2020 年Wind 一致预测PB 为0.89 倍，公司异地经营发力空间大，资产质量可控，相比同业的估值折价应有缩小空间。我们给予2020 年0.7-0.78 倍PB，目标价6.88-7.66 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。