四通新材(300428)：老主业新应用-打造5G轻量化材料产业

公司公告拟投资铝合金材料项目应用于5G 通信设备领域。公司与扬州市宝应县安宜镇人民政府签订有关新型5G 通信设备专用轻量化铝合金材料项目投资协议。项目总投资预计5 亿元人民币，其中固定资产投资约1 亿元。建设周期1 年，预计2020 年下半年开始试生产，2021 年正式投产。公司始终致力于以铝代钢、以铝代铜产业的推进，我们认为公司这次项目投资将原有主业应用在5G 这一从未涉及的新应用领域之中，有望打造5G 轻量化材料产业。

    5G 通信设备材料端以铝代钢大势所趋。我们认为5G 通讯设备对材料端有两个明显的性能要求：散热性能和便携性能。根据但崇永先生的《通信类铝合金压铸前景浅析》随着通信基站内部结构集成化程度越来越高，对产品的散热要求也越来越高。我们认为这不仅是对电子元器件提出更高的散热需求，也包括其承载者通信基站壳体。同时根据搜狐援引运营商世界网，基站对减重效果十分看重。铝与钢相比同时兼具更优异的导热性能和更低的密度，所以我们认为铝合金在5G 通讯设备材料的渗透率会明显增加。

    主业稳健：三季度归母净利润逆势增长，新材料+新能源“双轮”业务增长趋势明确。根据中汽协数据，2019Q3 国内汽车产601.70 万辆，同比减少6.48%。

    受此影响公司子公司立中股份的订单增速放缓。但公司通过优化客户结构，实现归母净利润逆势增长：2019Q3 归母净利润1.15 亿元，同比增长4.48%；前三季度归母净利润3.36 亿元，同比增长16.27%，维持中报以来的增长态势。我们认为公司新材料+新能源“双轮”业务增长趋势明确：1、功能性中间合金新材料业务尽享新技术红利：经过多年的研发投入，公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术，公司正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线；2、铝合金车轮轻量化产品受益特斯拉国产化进程：公司近几年加快新能源汽车市场布局，已获得特斯拉的供应商代码。我们认为特斯拉国产化进程的顺利进行有望持续利好公司业绩。

    盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021 年eps 分别为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法，我们预计公司2019 年中间合金业务净利润0.90 亿元，给予29-30 倍PE 估值；汽车轮毂业务净利润3.78 亿元，给予15-16 倍PE估值。加总市值82.79 亿元~87.47 亿元。对应合理价值区间14.31~15.11 元。

    给予“优于大市”评级。

    风险提示：1、高端晶粒细化剂下游需求不及预期；2、汽车行业景气度下行。