胜宏科技(300476)公司点评:高管减持基本完毕 看好公司长期发展

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳/胡独巍 日期:2019-12-19

一、事件概述

      近期,公司发布公告:公司高管拟减持合计不超过231.36 万股,占总股本比例不超过0.3%。截至12 月17 日,公司高管已减持224.28 万股,占总股本0.28%。

    二、分析与判断

    高管减持接近完成,看好公司中长期发展

      本次减持之后,公司三位高管合计持有公司849.9 万股,约占公司总股本的1.09%,其中无限售条件股份合计6.76 万股。我们认为,当前公司三位高管无限售条件股份占持有股份总数比例极小,近期减持计划基本结束,对公司股价影响较小,看好公司中长期发展。

    HDI 一期良率快速提升,业绩拐点有望显现

      HDI 一期的良率从8 月底50-60%到11 月突破91%。公司规划2022 年目标产值为100 亿,原有产能(20-25 亿)+通孔板智慧工厂(40 亿)+HDI 智慧工厂(40 亿),目前智慧工厂收入占比达到50%。公司率先在业内打造工业4.0 智慧工厂,净利率达到15%以上,人均产值将达到200 万元。我们认为,随着智慧工厂新产能逐步释放,去年Q4 业绩基数较低叠加产品结构持续优化,公司业绩拐点有望显现。

    布局高端产品,产品和客户结构持续优化

      公司积极布局高阶HDI 等高端产品,已突破亚马逊、谷歌等欧美大客户,新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。公司在高密度多层VGA(显卡)PCB 份额全球第一,在中高端PCB 产品和技术方面储备充分,产能规划较为清晰,产品和客户结构持续优化将有望提升公司整体盈利能力。

    股权激励解锁条件高,彰显长期信心

      19 年4 月15 日,公司向343 名核心员工授予限制性股票首次授予部分,合计授予1002.4 万股(占总股本的1.3%),授予价格为6.37 元/股。股权激励分三期解锁,业绩考核标准为:以2017 年为基准,基准增长率为19 年/20 年/21 年净利润增长率分别不低于65%、81.5%、100%,19 年/20 年/21 年营收增长率分别不低于65%、81.5%、100%;以2017 年为基准,目标增长率为19 年/20 年/21年净利润增长率分别不低于95%、153.5%、230%,19 年/20 年/21 年营收增长率分别不低于95%、153.5%、230%。

    三、投资建议

      考虑到公司19 年新产能爬坡、研发投入和期间费用增加的影响,预计公司2019~2021 年实现归母净利润4.6 亿、6.5 亿、8.5 亿元,对应2019~2021 年PE 分别为28、20、15 倍。参考SW 印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为40 倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示:

      1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。