惠达卫浴(603385)公司点评：成功出售参股公司达丰焦化 长期成长逻辑愈加清晰

　　事件：公司与唐山东华钢铁企业集团有限公司签订了《股权转让协议》，公司将持有的达丰焦化40%股权以人民币48,143,867.46 元的价格转让给东华钢铁，此外，东华钢铁代达丰焦化向公司支付达丰焦化尚欠公司应付股利351,856,132.54元，合计东华钢铁需向公司支付人民币4.00 亿元。公司此前已经收到达丰焦化的首期分红款1.68 亿元，则此次交易完成后共收到5.68 亿元现金，预计增加公司2019 年度净利润约0.54 亿元。

    　　出售达丰焦化有利于公司聚焦主业，同时收回资金支持主业发展。出售达丰焦化40%股权有利于公司聚焦卫浴主业，提高运营效率，降低管理成本，也有利于降低公司业绩波动风险，同时公司将累计获得5.68 亿元资金，可以用以支持未来重庆生产基地的建设等。

    　　扣除达丰焦化影响后，公司前三季度主业业绩增速达57.89%。达丰焦化业绩波动较大，去年贡献净利润5800 万元，今年前三季度贡献净利润-1300 万元，但是公司通过卫浴主业的快速发展，拓展新渠道，加强精细化管理，使卫浴主业的净利润取得快速增长，前三季度主业业绩同比增长57.89%，其中Q3 主业业绩同比增长58.73%。

    　　公司未来投资逻辑：1）受益精装修工程端快速增长。公司18 年开始在工程端重点发力，陆续拓展新的客户，在与碧桂园、保利、万科等头部开发商继续保持合作的同时，又与龙湖、中海、远洋、中粮等地产商签署了战略合作协议。未来精装修房向三四线下沉，预计对国产卫浴品牌的采购率也会提升。工程业务由于标准化程度高、税收规范，利润率水平优于目前零售业务。2）零售端加强渠道优化、产品升级，逐步发力。公司上市后加强零售经销商队伍建设，营销发力，产品设计、功能不断升级，加大智能卫浴研发，今年零售收入也逐季回暖，现有超2800 家门店，渠道也还有较大下沉空间。3）加强信息化和新产能布局。上市后增加产能投放，明年重庆生产基地逐步投产，产能掣肘逐步消除。信息化管控加强，提效降本，今年主业净利率约8%，未来还有较大提升空间。4）整体卫浴放量条件基本成熟，或将迎来快速发展。惠达在整体卫浴方面技术、人才储备领先，拟分期投资10 亿，预计建成年产15 万套整体卫浴产品的产能；首期5 万套产能在2019 年5 月投产。

    　　由于出售达丰焦化获取投资收益，上调19 年盈利预测，预计公司19 年-21 年净利润为3.37 亿/3.46 亿/4.07 亿（原预计2.83 亿/3.46 亿/4.07 亿），增速分别为41.0%/2.7%/17.7%，对应PE 分别为12.5X/12.2X/10.3X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：交房不及预期，同业竞争加剧等