麦迪科技(603990)深度报告:看好公司辅助生殖平台整合能力

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:宝幼琛 日期:2019-12-11

  国内CIS 龙头,渗透率提升打开成长空间。公司是国内临床医疗信息化(CIS)龙头,手术麻醉和ICU 系统有着较高市占率。目前国内CIS 系统仍主要集中在以三甲医院为代表的中大型医院,整体渗透率较低, CIS 正接替HIS 成为医院信息化建设的重点。公司已服务超过1600 家医疗机构,其中三甲医院400 多家,三甲医院客户占比较高,未来随着CIS 应用整体向一级和二级医院下沉,公司手术麻醉业务仍将持续稳定增长。

    公司将深度参与医院五大中心建设。卫计委要求医院二级以上医院建设五大专科中心,即胸痛中心、卒中中心、创伤中心、危重孕产妇救治中心、危重儿童和新生儿救治中心,目标是建设以区域一体化为中心的新型急救体系。公司深度参与了苏州“531 行动计划”,搭建了核心信息系统区域智慧急救平台,积累了成熟的五大中心建设经验,拥有较为完整的产品体系。公司已经中标昆山市区域一体化平台,中标金额1560 万元,由此我们测算全国急救专科区域信息化存量市场超40 亿元,预计将在2022 年以前全部释放,公司作为龙头企业将充分受益。

    进军辅助生殖蓝海市场,看好公司整合辅助生殖资源能力。需求端来看,中国人口协会数据显示中国全国不孕不育率12.5%-15%,即我国拥有4000 万左右不孕女性人口,其中20%需要人工辅助生殖干预,我们测算存量市场超过5700 亿元。较高不孕不育发病率、持续推迟的初婚初育年龄、不断增加的高龄产妇推动辅助生殖成为刚性需求。2018 年中国辅助生殖市场规模达到252 亿元,渗透率仅7.0%,预计未来将维持14%左右的复合增长。供给端来看,截至2017 年全国辅助生殖牌照451 个,其中民营牌照41 个,我们测算牌照数量基本达到上限,未来重点是挖掘现有医疗机构服务潜力。辅助生殖行业头部效应明显,专家资源和技术能力是核心竞争力,我们认为顶尖专家向外导流将给民营机构带来机会。公司已经完成了对海口玛丽医院收购,正式进军辅助生殖行业,未来有望打造“线上+线下”辅助生殖创新服务体系,实现全国引流。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,一方面,目前我国CIS 系统成为医院信息化建设重点,渗透率提升打开公司传统业务成长空间,医院五大中心建设将为公司带来短期增量;另一方面,辅助生殖是蓝海市场,存量空间超过5700 亿元,公司开始发力。我们预计,公司2019-2021 年EPS 为0.64/0.85/1.11 元(根据最新股本调整),对应当前股价PE 分别为52/39/30 倍,维持"买入"评级。

    风险提示:1)公司业绩不及预期的风险;2)医院五大中心建设进度不及预期的风险;3)海口玛丽医院业绩不及预期的风险;4)市场系统性风险。