金融地产研究部三循环周报：财新PMI持续向好回升 银保监会修订《外资保险公司管理条例》

　　银行：上周申万银行指数上涨0.6%，沪深300 指数上涨1.9%，板块跑输大盘。提醒投资者四季度超配银行板块。 1）基本面与估值角度：三季报披露完毕，业绩增速进一步提升，不良稳定，基本面确定性向好，而当前银行板块估值仅0.87X 19年PB，性价比突出。2）外部舆论环境正在纠偏：市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正，降低实体融资成本的前提是降低银行负债成本，一方面监管规范结构性存款，高息揽储的囚徒困境有望打破；另一方面。MLF 下调5bps 继续缓解银行负债成本；3）四季度外部经济环境有望向好：金融数据预计持续改善、四季度经济数据的回暖对于银行板块估值修复极为重要。4）非标严监管下来自银行理财的增量资金配置需求：理财净值化转型、非标严监管的背景下，理财资金寻求高收益标准化资产的配置需求下将逐渐进入资本市场。首推组合：A 股：光大银行、平安银行、南京银行、常熟银行，H 股：邮储银行、招商银行、建设银行；长期组合：上海银行、招商银行、宁波银行。

    证券：证券行业上涨3.3%，跑赢沪深300 指数1.4 个百分点，多元金融行业上涨1.5%，跑输沪深300 指数0.4 个百分点。

    　　券商跑赢大盘，预计主要原因为当前板块估值较低且政策利好持续推出。本周上市券商11 月经营数据符合预期，1-11 月累计净利润增速为39%，保持较高水平。从业绩层面来看，上市券商三季度业绩增速为65%，高于中报，考虑到去年四季度业绩基数较低的因素，预计19 年四季度业绩仍将维持在高位，全年业绩高增长确定性强；从估值层面来看，9 月全面深化资本市场改革12 个重点方向明确以来，政策落地节奏加快，再融资规则修订征求意见稿出台，放松力度较大，同时交易所和中金所拟推出新期权品种，多层次资本市场建设又向前迈出一步，有助于券商板块估值提升，尤其利好龙头券商。当前券商板块PB 估值为1.54 倍，处于没有明显股票质押风险情况下的最低水平，向上空间较大。维持券商“看好”评级，重点关注19 年资本市场改革政策以及业绩高增长的确定性。首推中信证券。

    保险：保险行业上涨1.4%，跑输沪深300 指数0.5 个百分点。银保监会修订《外资保险公司管理条例实施细则》，1.外资人身险公司持股上限提升至51%，为2020 年适时全面取消外方股比限制预留制度空间。2.取消外资保险机构设立前需开设2年代表处的要求以及30 年经营年限要求。我们认为外资险企将以小而美的经营理念在国内寻找差异化的战略定位。新华保险召开2019 年资本市场开放日，公司提出利用3 至5 年的时间重塑发展格局，以寿险业务为主体，以财富管理、康养服务为两翼，以科技赋能为驱动；确立“地位稳定第一梯队，资产突破万亿平台，规模价值同步增长，产业协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标。关注开门红和一季度人力数据验证，当前板块PEV 估值处于历史低位，看好年末估值修复及切换行情共振，标的推荐：中国太保、中国平安和中国人寿，可适当关注处于价值洼地的新华保险。

    地产：上周申万房地产指数上涨1.8%，沪深300 上涨1.9%，跑输大盘（沪深300）0.1 个百分点。万业企业涨幅最大，为11.4%，万通地产涨幅最小，为-4.8%。目前A 股51%的地产股处于2005 年以来PE 估值的0-20%区间，A/H 内房股的PE比值已经达到2005 年以来的历史新低水平（1.4 左右），比价效应看，A 股地产的配置价值已经很具吸引力，地产板块足够便宜的情况下，四季度会有短期的脉冲式上涨是确定的，可以贡献绝对收益，相对收益确实要考虑到其他行业超额收益的情况，建议关注重点布局一二线、财务状况优良的房企：保利地产、万科A、金地集团、世茂股份。

    建筑：上周建筑行业涨幅0.2%，跑输沪深300 指数1.7%。1）逆周期调节力度加大叠加低基数效应，预计下半年基建投资将逐步改善，有望获得估值提振，看好重大项目、重点建设区域投资效果，推荐中国中铁、中国交建、中国建筑、上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团等。2）看好施环节景气度上行，行业建安投资加速：合同交付是企业面临的硬约束，地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中，房企竣工情况受资金影响较大，但在施作为预售后的必要环节19 年已出现明显改善，特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显，看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。