马钢股份(600808)：Q3业绩承压 看好管理效益持续提升

本报告导读：

    公司2019Q3 经营稳健，成本上升致业绩承压。10 月宏观数据显示地产韧性偏强，基建有望回暖，钢铁需求较往年偏强。矿价高位回落背景下，Q4 公司业绩有望回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收575.81 亿元，同比降8.77%；归母净利润14.65 亿元，同比降73.77%；公司Q3 单季营收205.55 亿元，公司前三季度归母净利润分别为83.75、10.61、3.20 亿元，公司Q3 业绩承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力，叠加行业供给的超预期上行，下调公司2019-2021 年EPS 至0.25/0.23/0.24 元（原0.36/0.5/0.66 元），给予公司2019 年行业平均PB 0.89X 进行估值，下调公司目标价至3.18 元（原3.93 元），“增持”评级。

    三季度销量保持稳定，吨钢毛利有所下滑。2019 年前三季度公司钢材销量分别为419、530、431 万吨，吨钢售价为分别为4228、3643、4769 元/吨，吨钢成本分别为3996、3194、4381 元/吨，吨钢毛利分别233、449、388 元/吨，吨钢三费分别为207、192、259 元/吨，吨钢净利分别为19、200、74 元/吨，公司三季度吨钢毛利净利环比大幅下滑。

    期间费用保持较低水平，财务费用持续优化。公司2019 年前三季度期间费用率为5.22%，较2018 年全年上升0.22 个百分点，保持较低水平，财务费用率为1.17%，较2018 年全年下降0.18 个百分点。

    加入中国宝武后中长期管理效益提升，公司业绩有望逐渐回升。宏观数据显示，地产韧性犹存，基建逐渐回暖，四季度建材需求预期较往年偏强。加入中国宝武后，公司管理能力中长期有望上升。四季度全球铁矿供给继续回升，矿价高位回落背景下，公司业绩有望逐渐回升。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。