安正时尚(603839)：旗下电商代运营龙头礼尚信息业绩高增长

　　核心观点

    　　公司是国内知名女装企业，旗下主品牌玖姿是国内成熟女装领导品牌之一。公司还拥有尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨等新兴品牌，包括代理了英国奢侈品牌Stella McCartney 及Stella McCartney Kids 在大中华区的经营，参股了中国十大童装品牌青蛙王子。公司于2018 年10 月收购了电商代运营公司礼尚信息，拥有礼尚信息70%的股权。

    　　礼尚信息是母婴等领域电商代运营龙头，近年业绩高速增长。礼尚信息是集电商运营与整合营销服务于一体的品牌电商服务商，已经和贝拉米、安佳、a2、李宁、渴望（宠物主粮）等海内外知名品牌建立了高效、稳固的合作关系。其中，a2、渴望是今年天猫双十一最受欢迎五大进口品牌第2 和第4 位。目前为天猫五星服务商，业务模式以经销为主。2018 年礼尚信息实现净利润6281 万元，同比增长104.79%。

    　　2019 年上半年礼尚信息实现净利润4298 万元，同比增长19.55%。

    　　电商代运营行业未来发展空间广阔，头部公司有望持续获取市场份额。

    　　电商代运营服务主要包括经销、代销、分销、品牌线上管理以及内容服务等业务模式。行业竞争格局主要划分为三个层级：1）第一层级是宝尊电商。2）第二层级是丽人丽妆、凯诘电商、壹网壹创、百秋电商、礼尚信息、若羽臣、杭州悠可等专业型代运营龙头。3）第三层级是不知名的小型代运营公司，经营较为困难，逐渐退出市场。电商代运营行业仍处高速发展过程中，未来市场空间依旧广阔。行业入局难度加大，市场集中度不断提高，资源进一步向头部电商代运营企业集中。

    　　2019-2021 年EPS 预计分别为0.88 元/股、0.99 元/股、1.22 元/股。

    　　参考可比公司2010 年平均市盈率估值，且考虑到公司电商代运营业务市场空间大，头部效应明显，可以给予一定估值溢价，给予公司2020年市盈率15 倍，合理估值14.85 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。品牌合作及拓展风险；运营平台合作风险；人才和技术风险；品牌方切入电商行业风险；行业竞争加剧风险。