中泰化学(002092)：国有基金增资中泰石化 氯碱一体化持续推进

　　事件1：新疆国有资本产业投资基金拟向参股公司中泰石化投资4.8亿元，增资完成后，新疆国有资本产业投资基金将持有中泰石化32.43%的股份。

    事件2：控股子公司新疆中泰化学托克逊能化有限公司30万吨高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目于近日投产。

    　　国有基金注资有助于中泰石化降低资产负债率。中泰石化年产120万吨PTA项目是世界首套内陆地区建造的百万吨级别PTA项目，是中泰集团进军石油化工、天然气化工产业链的重要里程碑，可以实现南疆丰富的石油天然气资源就地转化。该项目于2017年5月10日开工建设，2019年11月主装置顺利完成中交，后续将逐步进入投产环节。此次国有基金注资将降低中泰石化的资产负债率，该注资要求国有基金在持股期间（期限5+2年，前5年为投资期、后2年为退出期），中泰石化累计实现可向投资者分配利润不低于5.25亿元。

    30万吨高性能树脂投产，氯碱产业一体化持续推进。为打造氯碱化工上下游一体化产业基地，推进现代煤化工基地项目建设，公司推进了“托克逊能化30万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目”和“天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目120万吨/年兰炭项目”，30万吨高性能树脂当前已投产，120万吨兰炭项目随后也有望达产。此外，公司与中泰集团共同投资重组新疆金晖兆丰股份有限公司并投资建设其100万吨PVC循环经济项目，将进一步扩大氯碱化工的产业规模，完善“煤-电-盐-化”一体化循环经济发展模式，形成具有竞争力的产业集群。公司主营产品价格方面，PVC价格较为平稳，目前市场价6900元/吨左右，位于历史中位值以上；烧碱价格降幅较大，目前片碱价格2400元/吨左右、液碱折百价1950元/吨左右。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年收入分别为899亿、990亿、1049亿，归母净利润分别为5.47亿、8.98亿、10.83亿，PE分别为25倍、16倍和13倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：项目建设不及预期的风险、产品价格大幅波动的风险。