东方通(300379)：中国中间件开拓者和领导者 “创新+华为”双轮驱动

　　东方通是中国国产中间件的开拓者和领导者，市场份额处于明显领先地位。2011 年以来的政府采购数据统计中，东方通的订单数量分别金蝶天燕和中创股份的5.5 和23.3 倍，订单总金额分别金蝶天燕和中创股份的5.5 和46.5 倍，在传统市场，如金融、交通等行业，东方通也有较强的竞争优势。此外，在人员方面，东方通整体员工体量超过金蝶天燕和中创股份各自员工数量的3 倍，在开拓市场和产品研发方面具备明显优势。

    　　测算中国中间件的潜在市场空间超150 亿元，云计算时代商用中间件空间将进一步扩大。根据IDC数据，2018 年中国电脑出货量约5200万台，其中商用电脑数量大约2600 万台，中国服务器出货量约为310万台，则商用电脑：服务器比例大约为8.4:1，中间件中的应用中间件产品数量与应用服务器高度相关。我们保守测算未来中间件行业市场空间为150 亿，新市场环境下，将主要由国内中间件厂商分享。

    　　云中间件成为行业新态势，东方通携手华为云积极布局云中间件业务。iPaaS 的成功催生了MwaaS(中间件即服务)业务，成为全球中间件行业热点。中间件并非华为主赛道，中间件产业生态合作将成为华为重点培育方向。东方通是华为第一批重点合作的中间件厂商，2019 年9 月19 日，其应用服务器中间件Tongweb 产品入驻华为云商城；此外，东方通布局云化产品多年，基于细分市场需求推出多个云化中间件产品，积极拓展云中间件业务。

    　　主打“安全+”市场升级战略，布局行业安全。公司先后收购网络安全、信息安全和通信业务安全领域公司微智信业和聚焦于DNS 系统和数据安全、应急安全产品及服务领域的泰策科技，业绩承诺与股权购买确保短期风险有限。公司此前已经基本全部计提惠捷朗等公司商誉，会计处理保守，我们认为微智信业将受益于5G 流量爆发和内容监管审计加强，泰策科技将受益于应急指挥信息化发展。

    　　盈利预测：19-21 年，归母净利润为1.60/3.80/6.00 亿元，EPS 为0.57/1.35/2.13 元，当前股价对应PE 为64/27/17 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司短期投入压力较大；市场推广不及预期。