苏农银行(603323)季报点评:业绩平稳 不良暴露力度加大

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2019-11-12

  事件:10 月29 日晚,苏农银行披露3Q19 业绩:3Q19 实现营收26.09 亿元,YoY + 14%;实现归母净利润为8.28 亿元,YoY + 15.11%;年化加权平均ROE为11.01%;截至3Q19,资产总额1261.78 亿元,较年初增长8.05 个百分点;不良贷款率为1.53%,拨备覆盖率为208.89%,拨贷比3.2%。

      点评:

      营收增速回落,归母净利润增长提速

      3Q19 营收YoY + 14%,较1H19 回落0.8 个百分点,营收保持平稳增长;3Q19 归母净利润YoY + 15.11%,较1Q19 提升0.31 个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+18.72 pct)、非息收入(+4.07pct)、拨备(+1.78 pct),息差(-8.79 pct)、成本(-0.95 pct)和税收(-0.11pct)造成拖累。3Q19 年化加权平均ROE 为11.01%,较2018 年末提升1bp。

      资产规模较快扩张,净息差略降

      资产规模较快扩张。3Q19 资产规模1261.78 亿元,YoY + 14.2%,资产规模持续高增长;贷款占比较1H19 上升1.29 个百分点至54.07%。3Q19 贷款余额670.94 亿,YoY + 16.6%;存款余额913.55 亿,YoY + 14.4%,存贷款规模仍维持较快增长。

      净息差略降。我们测算3Q19 净息差为2.74%,较1H19 下降12bp,主要是生息资产收益率下降较多。测算3Q19 生息资产收益率为4.73%,季度环比下降12BP,预计是新增贷款收益率下行所致。计息负债成本率为2.09%,环比下降1 BP。

      加大不良暴露,核心资本充足率提高

      不良率上升,拨备覆盖率降低。3Q19 年不良率环比上升27 bp 至1.53%;关注类贷款较1H19 下降36bp 至4.05%,或是公司加大不良暴露,将关注类贷款向下迁徙所致。3Q19 拨贷比3.2%,较1H19 降低16bp;拨备覆盖率208.89%,较1H19 降低58.13 个百分点。

      核心资本充足。3Q19 核心一级资本充足率为12.47%,较1H19 提升4bp;一级资本充足率和资本充足率分别为12.47%、14.97%,均高于监管要求。

      投资建议:息差较高,核心资本充足

      苏农银行3Q19 净息差高达2.74%,位于上市银行前列;存贷规模较快增长,贷款资产负债结构进一步优化;核心一级资本充足率高达12.47%,将有力支撑其生息资产规模增长。

      我们预计苏农银行19/20 年盈利增速为13.6%/10.7%; 维持苏农银行目标估值1.1 倍19 年PB,对应目标价7 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易冲突致吴江地区纺织业景气度再度往下。