海信电器(600060)2019年三季报点评：业绩超预期 主业降本增效＋东芝TVS扭亏

投资要点：

    三季报业绩大幅改善超预期，黑电主业降本增效+东芝TVS 扭亏。公司披露2019 年三季报，前三季度累计实现营业收入236.44 亿元，同比减少3%；实现归母净利润2.65 亿元，同比减少21%；实现经营性现金流14.71 亿元，同比增长272%；对应每股收益0.202 元/股，同比减少21%。其中单Q3 实现营业收入85.4 亿元，同比减少17%；实现归母净利润2.02 亿元，扭亏为盈；实现经营性现金流6.09 亿元，同比增长170%；对应每股收益0.155 元/股，同比增长51767%。公司三季报收入略低预期，主要是内销黑电需求不振拖累收入表现、外销依旧稳健增长；业绩大幅改善超预期，一是公司黑电主业在面板价格下行背景下，降本增效带动盈利水平提升；二是东芝TVS 业务Q3 扭亏为盈，预计前三季度同比去年累计减亏近7000 万。

    收入端：四季度进入内销传统旺季拉动有望拉动环比改善。分内外销看，预计前三季度公司内销下滑25%、外销增速近30%，其中美国市场增长超50%；欧洲/南非等市场增速10%-20%；日本市场因收购东芝TVS 增速较快。内销市场需求不振主要是近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击。好在四季度进入内销传统旺季，海信下半年陆续推出的新品（7 月8 号发布U9 叠屏电视、8 月9 号智慧大屏交互系统Hi Table 和社交电视新品S7）和即将推出的激光电视新品有望在年底尤其是双十一电商大促期间恢复增长。

    业绩端：主业盈利能力大幅改善，Q3 东芝TVS 扭亏为盈。海信黑电主业盈利能力在三季度大幅改善，主要是面板价格持续回落，终端降价让利消费者+降本增效带动毛利率提升：

    前三季度毛利率同比提升1.75pcts 达16.79%。期间费用率同比提升2.44pcts，主要是销售费用和研发费用投入加大：清理KA 连锁渠道+加大销售费用投放精准营销，前三季度销售费用率同比提升1.55pcts；激光电视持续研发带来前三季度研发费用率同比提升0.78pcts。东芝黑电业务在三季度扭亏为盈，未来持续贡献业绩增量。19H1 东芝TVS 实现净利润-0.87 亿元仍处亏损，18 年10 月到19H1 公司进行海外渠道调整，销售费用近乎双倍导致亏损，但三季度扭亏为盈。我们判断随着渠道切换完毕，费用投入大幅减少，结合东芝黑电领域的技术积累和品牌价值，未来东芝黑电业务会持续贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司2019-2021 年盈利预测，预计净利润分别为3.49 亿元、4.78 亿元和6.24 亿元（前值为2.81 亿元、3.93 亿元和5.34 亿元），分别同比下滑11%、增长37%和增长31%，对应EPS 分别为0.27 元、0.37 元和0.48 元，对应PE35倍、26 倍和20 倍，维持“增持”投资评级。