中国银行(601988)：盈利平稳 资产质量稳健

2019年10月 30日晚，中国银行发布2019 年三季报，我们点评如下。

    投资建议：

    2019Q3 公司营收和PPOP 增速略有回升，盈利能力平稳。Q3 公司贷款投放仍维持较快水平，对资产收益率形成支撑，测算的公司净息差较上半年略有回升，后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降，拨备覆盖率提升，不良净生成率下降，公司资产质量稳健。我们预计公司2019/20年归母净利润增速分别为4.38%和4.19%，EPS 分别为0.62 /0.64 元/股，当前股价对应19/20 年 PE分别为6.00 X/5.75X，PB分别为 0.66 X/0.60X，中国银行A 股近三年公司估值PB 中枢在0.8X 左右，据此我们测算公司A股的合理价值在4.50 元/股左右（相对于19 年0.8 倍PB），按照当前AH溢价比例，对应H 股合理价值为3.93 港币/股，维持买入评级。

    风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。

    核心观点：

    营收略有回升，盈利能力平稳

    公司19 年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长10.69%、9.71%、4.11%，增幅较19H1 变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。

    从单季度数据来看，Q3 营收、PPOP 回升，归母净利润增速继续提升。从Q3 归母净利润增速贡献拆分来看，正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提，负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。

    息差环比走阔，预计贷款占比提升是主要支撑我们测算，公司19 年前三季度净息差为1.74%，较19H1 上升2bps。其中，生息资产收益率环比上升1bps 至3.47%，负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看：（1）生息资产端，三季度末，公司现金及存放央行和同业资产占比下降，相对高收益的贷款资产占比回升至58.8%（VS2019H1：58.0%），对整体资产端收益率形成支撑。（2）计息负债端，三季度末，公司存款占比较半年末下降0.01pct 至79.3%，发行债券占比上升0.9pct 至5.1%。负债整体成本平稳。

    不良率下降，拨备覆盖率提升，资产质量稳健2019 年三季度末，公司不良贷款率1.37％，较半年末下降0.03pct；拨备覆盖率182.24%，环比上升约4.72pct。我们测算，公司前三季度年化不良净生成率约0.59 %，较上半年下降0.08pct，较去年同期0.17pct。公司不良低位维持稳定，资产质量稳健。