马钢股份(600808)2019年三季报点评：盈利下滑 长强板弱下生产倾向长材

投资要点：2019 前三季度公司实现营业总收入575.81 亿元，同比减少8.77%；实现归母净利润14.65 亿元，同比下降73.77%，约合基本EPS 0.19 元，业绩低于我们预期。其中三季度单季实现营业总收入205.55 亿元，同比减少10.84%，实现归母净利润3.20 亿元，同比减少85.16%，环比减少69.85%。

    盈利下滑，长强板弱下生产倾向长材。公司前三季度实现钢产铁、钢、材分别为1345、1463、1381 万吨，同比分别减少 3.03%、3.24%和 4.23%。产量同比减少主要是由于2018 年4 月永久性关停两座420 立方米高炉、于2018 年10 月永久性关停两座40 吨转炉，另外公司2500m的一号高炉于2018 年10 月10 日开始大修并于2019 年2 月24日完成检修。其中三季度生产生铁 471 万吨、粗钢 515 万吨、 钢材 490 万吨，同比分别增长2.46%、0.41%和减少0.84%。由于三季度行业整体继续长强板弱，公司长材产品均价仅同比下滑1.90%，而板材价格同比下滑8.25%。公司将资源倾向于长材生产，三季度长材产量同比增加2.88%,板材同比减少2.49%。最终，公司三季度实现吨钢毛利和净利分别为342 和65 元，同比分别下降390 和373 元，环比下降166 和161 元。

    期间费用率和实际税率上升影响盈利。三季度公司税金及附加同比下降9500 万元，主要是由于增值税率降低。公司三季度期间费用率5.43%，同比上升1.69 个百分点，其中只有财务费用率同比有所下降。三季度公司实际所得税率23.53%，同比上升13.01 个百分点，环比上升11.92 个百分点。

    “宝马合并”进展顺利。2019 年 9 月 19 日，安徽省国资委”根据其 于 2019 年 5 月31 日与中国宝武签署的与马钢（集团）控股有限公司股权划转相关的协议，向中国宝武划转其持有的马钢集团 51%股权，并于同日办理相关工商变更登记手续。公司实际控制人由安徽省国资委变更为国务院国资委， 中国宝武成为公司间接控股股东，公司直接控股股东不变。公司将在中国宝武的指引下，通过规划协同，优化产业结构进一步增强盈利。

    下调盈利预测，“增持”下调至“中性”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列，汽车板和轮轴业务发展迅速。目前公司业绩将受限于行业整体盈利走弱。我们下调盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润23.79/22.11/22.10 亿元（原为31.20/29.29/29.25亿元），对应EPS0.31/0.29/0.29 元，当前股价对应PE9/9/9 倍，下调至“中性”评级。